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机构：中信建投证券
研究员：高兴/罗焱曦
2024 年营业收入56.78 亿元，同比增加9.22%，主要系水务板块完成供水一盘棋业务整合，固废板块通过环卫一体化拓展业务范围，工程板块延续水污染治理工程；归母净利润11.99 亿元，同比增加24.02%，主要系广发证券业绩增长导致公司投资收益增加。从公司主业经营情况来看，环保主业稳中向好，工程业务保持平稳，新能源业务快速成长。截至2024 年底，公司持有广发证券10.55%股份，同比提升0.21 个百分点。2024 年，受益于广发证券业绩增长（同比+38.11%）及公司其他金融投资贡献，公司投资收益为10.08 亿元，同比增长39.61%，成为公司业绩增长的核心推动力。分红方面，2024 年公司累计分红6.34 亿元，股利支付率从30.37%提升至52.89%，对应股息率为4.68%。我们预测公司2025~2027 年分别实现归母净利润13.21 亿元、15.40亿元、18.06 亿元，，维持“买入”评级。
事件
公司发布2024 年年报
2024 年营业收入56.78 亿元，同比增加9.22%；归母净利润11.99亿元，同比增加24.02%；扣非归母净利润11.88 亿元，同比增加30.06%；基本每股收益0.82，基本每股收益同比增加24.24%。
简评
投资收益增长带动业绩提升，期间费用管控较好
2024 年营业收入56.78 亿元，同比增加9.22%，主要系水务板块完成供水一盘棋业务整合，固废板块通过环卫一体化拓展业务范围，工程板块延续水污染治理工程；归母净利润11.99 亿元，同比增加24.02%，主要系广发证券业绩增长导致公司投资收益增加。利润率方面，2024 年毛利率18.90%，同比下降1.25pct；净利率21.33%，同比增加2.25pct。期间费用方面，2024 年销售费用率1.18%，同比下降0.08pct；研发费用率2.84%，同比下降0.16pct；管理费用率5.89%，同比增加0.13pct；财务费用率3.03%，同比下降0.26pct；合计期间费用率为12.94%，同比下降0.36pct。
现金流方面，2024 年经营活动产生的现金流净额为-2.49 亿元，同比下降141.02%；经营活动产生的现金流净额与净利润的比值为-20.53%，同比下降81.65pct。
环保主业稳中向好，新能源业务快速成长
从公司主业经营情况来看，2024 年环保水务板块实现营业收入14.38 亿元，收入占比25.32%，同比增长7.43%，主要系供水量提升所致。2024 年公司设计供水能力为303 万吨/日，同比提升13.0%，其中中山本地设计供水能力为265 万吨/日，同比提升17.8%，承担中山市约94%的供水任务，全年完成本地售水量4.5 亿吨，同比增长7.5%。
固废板块实现营业收入7.63 亿元，占收入比重为13.43%。其中，垃圾发电业务收入3.64 亿元，同比增加9.00%，主要系公司提升营运效率全年垃圾处理量同比增加11.2%；环卫服务业务收入3.99亿元，同比增长63.48%，主要系公司进一步深化中山市环卫服务，中山市内市占率提升至超40%，同比提升超16 个百分点，并加大异地拓展力度。
新能源板块公司深入践行绿色发展战略，截至24 年底分布式光伏累计装机并网容量约25 万千瓦，其中24年新增并网容量超18 万千瓦。工程业务板块公司延续市内竞争优势，并创新实现新能源项目与工程建设的全链条联动，推动集团新能源业务向“投建营一体化”深度延伸。
进一步提升广发证券持股比例，股息支付率提升至50%以上，维持“买入”评级
截至2024 年底，公司持有广发证券10.55%股份，同比提升0.21 个百分点。2024 年，受益于广发证券业绩增长（同比+38.11%）及公司其他金融投资贡献，公司投资收益为10.08 亿元，同比增长39.61%，成为公司业绩增长的核心推动力。
分红方面，2024 年公司拟分红1.2 亿元，加上此前2024 年特别分红5.14 亿元，公司累计分红6.34 亿元，股利支付率从30.37%提升至52.89%，对应股息率为4.68%，股息回报具备吸引力。我们预测公司2025~2027 年分别实现营业收入59.92 亿元、63.56 亿元、67.07 亿元，实现归母净利润13.21 亿元、15.40 亿元、18.06 亿元，对应EPS 分别为0.9 元/股、1.04 元/股、1.22 元/股，维持“买入”评级。
风险分析
广发证券业绩不及预期的风险：公司持有广发证券股份，并采取权益法核算投资收益。若广发证券经营业绩不及预期，则会造成公司投资收益科目收益下滑，进而导致公司业绩下降。
供水业务毛利率下滑的风险：公司供水业务盈利能力受到供水价格、水资源费、其他成本等因素的影响，如果公司供水价格保持不变，而供水成本上涨，则公司供水业务毛利率有下滑风险。
工程业务收入下滑的风险：公司工程业务主要由中山市政府订单驱动，“十四五”后期受市内“供水一盘棋”政策驱动，公司工程业务收入明显增长。如果后续中山市水务订单减少，则公司面临工程业务收入下滑的风险。