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社区
会员
机构：中金公司
研究员：陈彦
公司近期发布1Q25 季度运营报告：
1）1Q25 产量保持历史较高水平：权益商品煤产量约950 万吨，同比/环比+8%/-2%，达到历史较高水平。增长贡献主要来自沃克山和亨特谷，按100%口径，沃克山产量同比/环比+27%/-13%至280 万吨，亨特谷商品煤产量同比/环比+25%/-5%至350 万吨。
2）1Q25 销量同比小幅增加：自产商品煤权益销量约840 万吨，同比/环比+1%/-19%，其中动力煤权益销量700 万吨，同比/环比-4%/-19%，炼焦煤权益销量140 万吨，同比/环比+40%/-22%。公司解释销量低于产量的原因主要是公司对库存进行了补充，以及部分销售的时间由3 月推迟至4 月。
3）1Q25 售价下滑：自产商品煤综合售价为157 澳元/吨，同比/环比-13%/-11%。其中动力煤售价145 澳元/吨，同比/环比-9%/-11%（1Q25 5500 大卡澳煤市场价同比/环比-18%/-13%，6000 大卡澳煤市场价同比/环比-17%/-23%）；炼焦煤售价218 澳元/吨，同比/环比-35%/-10%（1Q25 澳洲峰景矿主焦煤市场价同比/环比-40%/-8%）。
4）现金保持充裕。截至1Q25，公司现金余额约26 亿澳元，季度环比+1.4亿澳元，剔除2024 年末期分红后，公司仍将持有约19.1 亿澳元现金。
5）维持年度指引不变，即3,500-3,900 万吨权益商品煤产量，89-97 澳元/吨现金运营成本，7.5-9.0 亿澳元权益资本开支。
评论
看好成本优化。公司Q1 煤炭产量好于我们预期，处于历史较高水平，在此情形下公司吨煤成本有进一步的改善（根据控股股东兖矿能源业绩公告，1Q24 兖煤澳洲吨煤销售成本为482.69 元人民币，同比-16.98%），一定程度对冲煤价下行对公司盈利的影响。公司销售有望保持畅顺。受印尼煤炭新政策影响，印尼煤价相对坚挺，而澳煤价格整体跟随市场供需宽松而下行，我们测算目前印尼煤已难有价格优势，因此我们认为亚太地区对澳煤的需求或边际增加，澳煤销售有望获得结构性的支撑。
盈利预测与估值
维持2025/26E盈利不变，当前股价对应港股7.5 倍2025E市盈率和7.6 倍2026E市盈率。维持跑赢行业评级和目标价不变，对应港股9.6 倍2025E市盈率和9.7 倍2026E市盈率，较当前股价有28%的上行空间。
风险
成本改善不及预期；煤价超预期下跌。