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机构：长江证券
研究员：范超/李浩
公司2024 年公司实现收入154.55 亿，同降15.1%；实现归属净利润2.67 亿，同降83.9%；实现扣非归母净利润1.21 亿，同降92.1%。折合Q4 实现收入36.19 亿，同降23.3%；归属净利润亏损5.2 亿，同降375%；扣非归母净利润亏损5.8 亿，同降463.5%。
2025Q1 实现收入30.69 亿，同降22.3%；实现归属净利润0.16 亿，同比下滑95.1%；实现扣非归母净利润亏损0.15 亿，同降105.1%。
事件评论
2024 年景气承压。公司全年收入同降15.1%，分板块看，玻璃产业收入137.6 亿，同比下降6.3%（销量维度看，浮法玻璃同比下滑6.9%、光伏玻璃增长25.77%、中空以及镀膜玻璃分别增长4.72%、12.20%）；电子玻璃及显示器产业收入14.1 亿，同比下降10.47%（其中电子玻璃销量下滑1.44%）；太阳能及其他产业收入5.92 亿，同比下降73.66%。
2024 年实现毛利率16.9%，同比下降5.4 个pct，其中玻璃、电子玻璃及显示器、太阳能及其他产业毛利率17.49%、15.14%、-2.91%，同比下降4.34、1.26、28.62 个pct。全年实现期间费率12.1%，同比提升0.7 个pct，其中管理、财务研发费率下降0.4、0.3 个pct。本期计提资产减值损失5.81 亿，主要为宜昌南玻新材料以及东莞南玻光伏公司的长期资产减值。最终全年实现归属净利率1.7%，同降7.4 个pct。
单季度景气仍在筑底之中。Q4 单季实现收入同降23.3%；实现毛利率9.6%，同比下降11.3 个pct，浮法以及光伏景气同比均有不同程度下行；三项费率11.9%，同比下降1.4个pct，其中管理、研发费率分别下降1.2、0.8 个pct、财务费率提升0.5 个pct。Q4 其他收益0.95 亿，同比增加0.6 亿；2024 年资产减值主要Q4 计提，同比多亏1.6 亿；最终归属净利润亏损5.2 亿。2025Q1 延续了前几个季度基本面偏弱的态势，2025Q1 收入下滑22.3%、毛利率下滑8 个pct、期间费率提升0.7 个pct，最终实现归母利润0.16 亿。
光伏玻璃规模优势逐步显现。公司在东莞、吴江、凤阳、咸宁、广西共拥有 9 座光伏压延玻璃原片生产窑炉及配套光伏玻璃深加工生产线，产品涵盖1.6-4mm 多种厚度深加工产品。其中，广西新建光伏玻璃生产窑炉（一窑）及配套加工线在2024 年投产并实现商业化运营，二窑及配套加工线已于2025 年3 月份点火，吴江光伏线技改升级项目正按计划有序建设中。目前公司光伏玻璃日熔量9000 吨左右，已跃居行业前列。从盈利角度考虑，公司为国内最早进行光伏玻璃生产企业，随着大吨位窑炉投产，规模优势+技术基础之下我们认为公司成本有望达到行业领先水平。以公司子公司安徽南玻新能源为例，2024年实现收入38.29 亿，净利润2.14 亿，净利率5.6%。
投资建议：光伏玻璃产能扩张，保持持续增长；工程玻璃定位高端，盈利韧性十足；周期的角度公司浮法玻璃和光伏玻璃已处景气底部，后续有望修复。预计2025 年归属净利润7.1 亿，对应PE 为21 倍。
风险提示
1、 光伏玻璃成本下降低预期；
2、 地产竣工需求低预期。