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机构：长江证券
研究员：张弛/张智杰/袁志芃/龚子逸
公司发布2025 年1 季报，Q1 实现营业收入8.35 亿元，同比减少23.83%；归属净利润0.82亿元，同比减少29.82%；扣非后归属净利润0.82 亿元，同比减少29.95%。
事件评论
Q1 营收业绩同步下降，但业绩因费用率+减值损失影响降幅更大。Q1 实现营业收入8.35亿元，同比减少23.83%，主因或为公司在手大项目推进至尾声阶段，截至去年年底，新加坡联电项目累计 确认收入超过 35 亿元，完工百分比 81.34%。Q1 归属净利润0.82亿元，同比减少29.82%，业绩降幅大于收入降幅，主要原因为：1）公司Q1 期间费用率2.34%，同比提升0.55pct；2）Q1 资产减值损失超过1500 万元，而去年同期为资产减值收益超过900 万元。
毛利率、费用率有所提升，归属净利率下降。公司Q1 综合毛利率13.35%，同比提升0.82pct，费用率方面，公司Q1 期间费用率2.34%，同比提升0.55pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、0.60、0.13、-0.21pct 至0.08%、2.43%、0.99%和-1.17%。Q1 资产减值损失超过1500 万元，而去年同期为资产减值收益超过900万元。最终，公司Q1 归属净利率9.82%，同比下降0.84pct，扣非后归属净利率9.78%，同比下降0.85pct。
VSMC 项目预收款推动公司现金流大幅提升。公司Q1 经营活动现金流净流入9.10 亿元，同比多流入2.44 亿元，主因收到新加坡VSMC 工程项目预收款，Q1 收现比232.70%，同比提升47.40pct，公司资产负债率同比提升1.72pct 至60.86%。
公司Q1 中标VSMC MEP 31.63 亿元工程大单，在手项目充裕。1 季度，公司公告收到VisionPower Semiconductor Manufacturing Company Pte.Ltd.发来的订单，确认亚翔新加坡分公司成为 VisionPower Semiconductor Manufacturing Company Pte.Ltd.的MEP工程承包单位，中标金额约为人民币31.63 亿元，预计工期到2027 年9 月，彰显了公司海外业务的持续经营能力。2024 年末在手订单总金额30.31 亿元人民币。若考虑新增的31.63 亿元订单，再相应扣除2025Q1 时间段内在手订单转换为收入的部分（截至去年年底，新加坡联电项目累计确认收入超过35 亿元，完工百分比81.34%，2025 年或仍有部分收入确认），预计公司截至2025 年4 月1 日的在手订单有望得到明显增加。
展望后续潜在项目情况，预计国内外均有望保持乐观：1）国内项目，公司掌握厦门联芯、中芯、合肥长鑫、南京台积电、苏州和舰以及晋江晋华的长期合作关系，以及与长江存储、南方某公司等企业的项目合作关系，2024 年，除了维系与华中某公司、合肥长鑫、SMIC、南京台积电以及晋江晋华的长期合作关系，并承接了其改造工程或扩建工程外，公司继续站稳高科技厂工程服务业务，并积极拓展新的客户，与南方某公司二次配工程一期于年内完成，并顺利承揽其二期工程；2）海外项目，美光科技位于新加坡的高带宽存储器（HBM）先进封装厂于1 月8 日破土动工，新工厂计划于2026 年开始运营，美光在HBM 先进封装方面的投资约为70 亿美元（95 亿新元）。
风险提示
1、海外市场新签订单不及预期；2、市场竞争加剧。