澳博控股(00880.HK)：25年五一黄金周酒店客房预订情况好于25年春节假期-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王嘉钰/侯利维

　　1Q25 业绩低于我们预期
　　澳博控股发布2025 年1 季度业绩：公司净收入达到74.80 亿港元，同比增长8%，环比持平，恢复至1Q19 水平的86%。公司经调整EBITDA 为9.58 亿港元，同比增长11%，环比下降4%，恢复至1Q19 水平的89%，低于我们预期的10.43 亿港元。我们认为公司业绩表现主要是由于新葡京赢率不佳，以及上葡京物业日均运营成本有所上升。
　　发展趋势
　　管理层业绩电话会议纪要：
　　1) 管理层表示2025 年4 月澳博表现跑赢同业，受益于中场业务的强劲推动，以及卫星娱乐场的持续强劲，公司总博彩收入同比实现双位数增长；
　　2) 管理层指出，2025 年五一黄金周期间，公司酒店客房预订情况好于2025 年春节假期以及2024 年五一黄金周，公司酒店日均房价低于2025 年春节假期，但高于2024 年五一黄金周；3) 管理层重申，上葡京物业目标将于2027 年实现5%的总博彩收入市场份额（2025 年3 月接近3%），受益于持续招聘高端中场以及直接贵宾业务的公关人员，以及2026 年将有额外的博彩桌从卫星娱乐场回流；4) 澳博将通过银行贷款为2026 年1 月到期的5 亿美元债券进行再融资；5) 管理层预计，2025 年内的日均运营成本将保持不变，成本控制方面将主要集中在控制员工成本上。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025 和2026 年经调整EBITDA 预测不变，目前公司股价对应8.7 倍2025 年经调整EV/EBITDA。我们维持中性评级和目标价2.10 港元，对应8.6 倍2025 年经调整EV/EBITDA 和4%下行空间。
　　风险
　　上葡京放量不及预期；复苏速度可能慢于预期；行业竞争加剧，市场份额可能流失。