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机构：中金公司
研究员：王嘉钰/侯利维
新濠博亚娱乐于5 月8 日公布1Q25 业绩：净收入12.32 亿美元，同比上升11%，环比上升3%，恢复至1Q19 的89%；经调整物业EBITDA 为3.41 亿美元，同比上升14%，环比上升15%，恢复至1Q19 的82%，好于彭博一致预期的3.15 亿美元。我们认为新濠博亚娱乐的表现主要是由于澳门新濠天地及新濠影汇的总博收市场份额提升。
发展趋势
管理层业绩电话会议要点如下：
管理层表示，2025 年4 月公司在中国澳门的博收市场份额达到15.7%，高端中场持续驱动业绩增长；
《水舞间》已于2025 年5 月7 日在澳门新濠天地首演；
中国澳门博彩行业的再投资率水平较一年前相比开始逐步理性，管理层希望行业可以维持该趋势；
新濠天地塞浦路斯的酒店预订量有所增长；
管理层预计新濠天地斯里兰卡将于2025 年8 月开业；
新濠天地马尼拉的潜在买家已签署保密协议，正在进行尽职调查。
2025 年五一黄金周表现：
管理层表示，中国澳门物业的投注额比24 年同期强劲，其中新濠天地的中场投注额同比增长20%，得益于物业客流量同比提升30%；
中国澳门物业的评级客户赢额同比增长12%。
盈利预测与估值
新濠博亚娱乐（MLCO.US）：考虑到市场份额持续上升，我们上调2025 年和2026 年经调整EBITDA 预测2%至12.52 亿美元和13.48 亿美元。当前股价对应7 倍2025e EV/经调整EBITDA（减去新濠影汇少数股东权益）。我们维持中性评级，并维持目标价5.80 美元，对应7 倍2025e EV/经调整EBITDA（减去新濠影汇少数股东权益），较当前股价有1%的下行空间。
新濠国际发展（200.HK）：基于市场份额持续上升，我们上调2025 年和2026年经调整EBITDA 预测2%至140.10 亿港元和134.52 亿港元。当前股价对应5倍2025e EV/经调整EBITDA。我们维持跑赢行业评级，及目标价5.30 港元，对应40%的净资产折价率，较当前股价有48%的上行空间。
风险
复苏速度可能慢于预期；行业竞争加剧，市场份额可能流失；新物业开业放量或落后预期。