下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国海证券
研究员：陈梦竹/张娟娟/罗婉琦
2025 年5 月13 日公司发布2025Q1 业绩，2025Q1 实现营收3,011 亿元（YoY+16%，QoQ-13%）；毛利润478 亿元（YoY+20%，QoQ-10%），营业利润105 亿元（YoY+37%，QoQ+24%），净利润113 亿元（YoY+53%，QoQ+4%），归母净利润109 亿元（YoY+53%，QoQ+11%），Non-GAAP归母净利润128 亿元（YoY+43%，QoQ+13%）。公司2025 年1 月1日-5 月13 日累计回购金额约15 亿美元，根据2024 年9 月起生效的新股份回购计划（公司可在2027 年8 月底之前回购价值最高达50 亿美元的股份），还剩余35 亿美元回购额度。
我们的观点:
整体业绩表现：公司2025Q1 营收超彭博一致预期，平台持续聚焦用户体验与内容生态建设，叠加国家“以旧换新”的补贴政策刺激以及商超品类的稳健增长，推动京东零售及京东物流收入稳健增长；公司2025Q1 经调整归母净利大超彭博一致预期，主要由于公司毛利率及京东零售经营利润率表现超彭博一致预期。
运营表现：平台2025Q1 季度活跃用户数实现连续6 个季度同比双位数增长（增速超20%），第三方商家成交用户数同比双位数增长。
京东零售：平台流量转化率提升，带电和日百品类延续亮眼增长。
2025Q1 京东零售营收同比增长16%至2,638 亿元，经营利润率同比上升0.8 个pct 至4.9%；其中2025Q1 1P 带电品类营收同比增长17%至1,443 亿元，1P 日用百货品类营收同比增长15%至980 亿元，3P 平台及广告服务营收同比增长16%至223 亿元。其中2025Q1京东零售营收同比增速相较2024Q4 持续提升，主要由于1）消费呈现稳健修复：根据国家统计局数据显示，2025 年1-3 月全国社会消费品零售总额同比增速4.6%，实物商品网上零售额同比增速5.7%，稳健复苏中；2）京东外卖业务提升平台整体流量转化率，带动跨品类电商购买行为；3）分品类来看：带电品类显著受益于以旧换新国补政策的拉动，且与小米等数码品牌在产品创新、市场营销等方面达成合作，进一步驱动增长；日百品类在3P 生态发展下健康增长， 其中商超品类实现连续五个季度的收入同比双位数增长；4）分服务收入类型来看：佣金收入受益于基数效应淡化而同比双位数增长，广告收入持续受益于3P 商家GMV 增长拉动。2025Q1 盈利能力持续提升，主要得益于平台在成本管控和运营效率方面的不断优化。
京东物流：外部客户表现亮眼。2025Q1 京东物流营收470 亿元（YoY+11%, QoQ-10%），经营利润率同比降低-0.2pct 至0.3%。
2025Q1 京东物流一体化供应链客户收入达232 亿元，同比增长13.2%，其中外部一体化供应链客户数达6.3 万家，同比增长13.1%。
新业务：关注外卖等业务长期投入产出以及协同效果。2025Q1 包括外卖在内的新业务收入达到58 亿元、经营利润亏损达13 亿元。据2025Q1 业绩会管理层表示，5 月13 日京东外卖日均单量已接近2,000 万单，现阶段主要关注①用户和商户的体验、②业务规模、③投入ROI；同时指出，外卖能与现有核心业务产生协同价值，中长期目标是进一步去提升京东整体生态的协同效应和运营能力。
盈利预测和投资评级：考虑到京东零售收入持续受益于以旧换新政策以及外卖等高频业务交叉引流的驱动，我们上修2025 年-2027 年公司营业收入预测分别为12,866/13,713/14,496 亿元；考虑到外卖等新业务的持续投入， 我们下修公司归母净利润预测分别为340/454/526 亿元，对应摊薄EPS 分别为11.0/14.6/16.8 元，下修Non-GAAP 归母净利润分别为405/518/594 亿元，对应Non-GAAPP/E 为10/8/7X；根据SOTP 估值法，我们给予2025 年京东集团合计目标市值5,922 亿元人民币，对应目标价186 元人民币/202 港元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期；国补政策持续性不及预期；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；外卖业务发展不及预期等。