吉利汽车(0175.HK)：2025Q1业绩表现亮眼打造“一个吉利”-格隆汇

机构：民生证券
研究员：崔琰/马天韵

事件概述：5 月15 日，公司发布2025 年一季报：2025Q1 吉利汽车总销量达70.4 万辆，同比+47.9%，环比+2.5%；总收入达725.0 亿元，同比+24.5%；归母净利润56.7 亿元，同比+263.4%。
受益销量同比大增营收表现亮眼。收入端：2025Q1 营收725.0 亿元，同比+24.5%，主要受益销量同比大幅提升，2025Q1 销量70.4 万辆，同比+47.9%，环比+2.5%，其中新能源销量33.9 万辆，同比+135.4%，环比-0.9%；新能源销量占比48.2%，同比+17.9pct，环比-1.6pct；ASP：我们测算2025Q1 单车ASP10.3 万元（采用收入/吉利汽车总销量（吉利（含银河）+极氪+领克）计算），同比-1.9 万元，预计受产品结构变化、出口销量占比下降及终端折扣放大影响。
毛利率同比提升费用率大幅下降扣非利润大增。毛利端：2025Q1 毛利率15.8%，同比+0.2pct，预计原因是1）出口结构性变化对于公司毛利率有一定的负面影响：2025Q1 出口销量占比12.6%，同比-5.7%；2）产品结构变化，星愿等小车车型占比提升；3）2025Q1 年降较少，部分年降集中在二季度体现，导致毛利率季度有一定波动。我们认为，后续随着年降兑现、银河规模效应持续提升、极氪领克合并效果的持续体现，将带动公司毛利率提升。费用端：2025Q1销售、行政、研发费用率分别5.0%、1.9%、4.6%，同比-2.1pct、-0.5 pct、0.0pct，受益于公司加强整合协同，销售、研发费用率同比均明显下降；利润端：2025Q1归母净利56.7 亿元，扣除非经常性汇兑损益（21.9 亿元）、并加回股份支付费用（3.6 亿元）后利润38.4 亿元（同比+146.1%）；其中2025Q1 极氪归母净利润5.1 亿元（24Q1 为-5.4 亿元）超预期，极氪领克整合效果逐步体现。
极氪计划私有化内部资源整合集中打造一个吉利。5 月上旬，公司发布公告，有意对极氪（ZK.N）进行私有化建议，建议以2.566 美元或1.23 股新发行的公司股份收购每股极氪股份（25.66 美元或12.3 股新发行的公司股份收购每股极氪ADS），倘若私有化建议完成，极氪将成为公司的全资附属公司，并于纽交所退市。我们认为，极氪私有化有助于公司全面整合极氪的资产及资源，是《台州宣言》“战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才”的落地，促进经营效益提升、降本增效；极氪作为面向高端豪华市场的全球豪华电动汽车科技品牌，也有助于进一步赋能公司品牌及乘用车业务竞争力。
投资建议：公司新能源品牌势能向上，盈利加速，调整盈利预测，预计2025-2027 公司营收4,047.8/4,896.9/5,728.3 亿元，归母净利162.1/220.9/259.8 亿元（暂不考虑极氪私有化），EPS 1.61/2.19/2.58 元，对应5 月15 日19.58 港元收盘价的PE 11/8/7 倍，维持“推荐”评级。
风险提示: 新车销量不及预期；“价格战”加剧；欧盟关税影响出海销量利润。