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机构：长江证券
研究员：宗建树
第四范式发布2025 年第一季度业务表现报告，2025 年Q1 公司实现营收10.77 亿元，同比增长30.1%；实现毛利润4.44 亿元，同比增长30.1%；实现毛利率41.2%，与去年同期持平；研发费用率为34.2%，同比下降8pct；企业级Agent 规模化扩张，先知AI 平台实现营收8.05亿元，同比增长60.5%，占整体收入比重上升至74.8%。
事件评论
营收增速超预期，稀缺性凸显。公司2025 年Q1 实现营收10.77 亿元，yoy+30.1%，实现超预期增长；实现毛利润4.44 亿元，yoy+30.1%；毛利率41.2%与去年持平。研发费用率超预期降低，去年同期为42%，降低8pct 至34.2%，今年全年利润端有望大幅改善。
企业级Agent 规模化扩张，先知AI 平台业务高速增长。先知AI 平台业务实现营收8.05亿元，yoy+60.5%，占整体收入比例从去年Q1 的60.6%提升至74.8%。公司积极推进垂直世界模型的训练以及AI Agent 在千行百业的落地，预计公司一季度先知AI 平台业务中纯软件及软硬一体产品均实现快速增长，并且伴随覆盖业务流程、业务范围扩大，整体毛利率有望呈现上升趋势，因此公司整体毛利率有望保持稳定。SHIFT 智能解决方案业务实现营收2.12 亿元，yoy-14.9%，营收占比19.7%；式说AIGS 服务业务实现营收0.60亿元，yoy-22%，营收占比约5.6%。
客户数量及平均收入彰显AI 转型需求提升。公司25 年Q1 标杆用户数达到59 个，去年同期54 个，标杆用户平均收入贡献为1167 万元，去年同期为890 万元。为积极抓住客户在AI 浪潮下的转型需求，公司产品持续迭代。2025 年Q1 公司先知AI 平台升级推出AI Agent 全流程开发平台，企业客户可进行Agent 创建，工具属性逐步凸显，企业级Agent 已在金融、航空、汽车、医疗、能源、零售、港口、水利、教育等超过14 个行业的企业客户落地；并且积极推进生态合作，联合发布协同运营、财税、HR、销售助力Agent等。同时在软件定义算力方面，公司Q1 发布全新升级SageOne IA 一体机解决方案。公司持续深化先知平台软件与行业场景及硬件算力的融合创新，助力企业实现AI 价值转化效率的指数级提升。
中国具有巨大的企业数智化转型空间，公司作为平台型公司有望充分受益。我国各行业在数据量、IT 系统成熟度差异较大，传统层面上金融、汽车、政府对于AI 应用更多，但是伴随各行业数据量逐渐丰富，能源、制造业等行业将蕴含着巨大的市场机遇。根据IDC 统计，第四范式连续六年稳居中国机器学习平台市场份额第一。2025 年有望成为AI Agent的智变落地元年，公司具备软硬件一体化能力，有望充分享受中国企业数智化转型浪潮下的成长机遇。
风险提示
1、 AI 技术发展不及预期；
2、 业务推进不及预期。