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机构：中金公司
研究员：王文丹/方云朋/陈文博
公司近期组织了投资者日交流活动，管理层与投资人进行了深入交流。
评论
基础品类升级创新稳增长，持续推广新品创造新的增长点。基于当前市场需求情况，公司经营追求整体稳健中积极进取。公司规划未来几年收入实现中高单位数复合增长，具体策略上：1）方便面，公司一方面聚焦基础品类牛肉面产品，持续研发创新、提升产品力，我们预计年初至今牛肉面三大品类收入均实现双位数增长，此外次新品类，汤达人公司自前年底研发创新提升产品力后，目前市场反馈良好，我们预计已经恢复正增长，茄皇自2019年推出过去几年实现高增长，目前茄皇主要在25 个城市推广，伴随更多市场和渠道推广，我们预计25 年及未来有望保持较好增长趋势。2）饮料，公司针对基础产品如红绿茶、阿萨姆奶茶等积极推新去做品牌活化，如阿萨姆推出新品茉莉奶绿，我们预计年初至今红绿茶收入实现高单位数-双位数增长，此外公司积极发力能量饮料、电解质饮料及无糖茶增速较快品类，我们预计饮料收入未来几年有望实现高单位数复合增长。
收入规模效应及费用投入效率提升下25 年费率有望下降。伴随饮料市场步入旺季，市场竞争有所加剧，但目前整体反馈相对可控，行业公司促销多为阶段性促销，后续仍需关注腰部及新锐品牌等竞争策略。尽管现制饮品行业龙头门店快速扩店，管理层表示即饮网点数量远高于奶茶门店数量，受影响相对有限。成本端，棕榈油成本同比上涨，公司希望通过提高收入规模、工艺优化（如降低碎面）、研发储备部分替代棕榈油等抵消成本上涨不利影响。受益于PET、白糖成本下降，我们预计饮料毛利率提升有望带动公司整体毛利率提升。此外，受益于收入规模效应及费用投入效率提升，我们预计25 年销售费率或有望同比下降，其中面的销售费率下降或为主要贡献。
中期看面的利润率有望修复，专注提升产品力有望贡献中长期增长。考虑面行业格局相对稳定及竞对利润诉求增强，我们预计面利润率有望改善，2024 年OPM为2.7%，公司希望未来几年尽快修复至中单位数以上。中长期看，公司表示将专注提升产品力、更好服务消费者，我们预计产品创新有望贡献中长期增长，此外饮料行业较好景气度亦有望利好业绩持续成长。尽管目前饮料产能利用率相对较高，但由于基础工厂早已建设完成，我们预计未来几年加投生产线的资本开支相对可控，公司有望保持较好自由现金流。
盈利预测与估值
维持25/26 年盈利预测。公司交易在18/15x 25/26 年P/E。维持目标价10.5 港币，对应19/16x 25/26 年P/E和7%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
需求疲弱；竞争加剧；原材料价格波动。