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机构：方正证券
研究员：王泽华
聚焦坚果瓜子，坚果重要性提升，加强产品创新。产品战略方面，公司坚持走大单品路线，聚焦坚果瓜子，同时积极挖掘潜在第三大品类机遇。明确坚果优先于瓜子战略，中国坚果市场规模约900 多亿，比瓜子百亿市场规模更大，同时契合健康化消费趋势，人均消费量不高，未来有望保持较快增速，目前洽洽坚果品类约20 亿，增长潜力大。未来将围绕坚果深加工加强产品创新，如针对不同人群及消费场景打造差异化产品， 不断丰富坚果产品线。
加快组织思想、机制变革，积极应对外部环境变化。过去几年外部环境发生较大变化，零食量贩店、会员店、抖音等快速崛起，对传统渠道造成了较大影响，行业竞争不断加剧，公司业绩有所承压。公司今年以来持续变革，企业文化方面强调“变”和“醒”，内部淘汰思想不及时转变的人员，外部淘汰落后经销商，成立专门团队对接新兴渠道，海外市场任命新负责人。25 年公司重新成立降本增效小组，在保证产品品质的前提下降低成本改善毛利。
产品矩阵不断丰富，积极拓展新品类。本次股东大会上也展示了较多新品，包括海外版魔芋、综合豆果、蒟蒻果冻等产品，坚果瓜子产品也推出了新口味，产品矩阵进一步丰富。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为73.18/80.01/87.73 亿元，分别同比增长2.62%/9.34%/9.65%，预计公司2025-2027 年实现归母净利润7.25/8.75/9.69 亿元，分别同比增长-14.66%/20.69%/10.70%，对应2025-2027 年PE 为16.1/13.4/12.1X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨；食品安全风险；渠道拓展不及预期等