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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/王耀
锦浪科技发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现收入65.42 亿元，同比增长7%；归母净利6.91 亿元，同比下降11%；其中，2024Q4 实现收入13.81 亿元，同比下降5%，环比下降24%；归母净利0.22 亿元，同比下降20%，环比下降93%。2025Q1 实现收入15.18亿元，同比增长9%，环比增长10%；归母净利1.95 亿元，同比增长860%，环比增长774%。
Q1 业绩超预期。
事件评论
2024 年逆变器业务，公司全年销量91 万台，同比增长超20%。单Q4 来看，由于欧洲、印巴等主要海外市场需求平淡，预计出货环比有所下降。盈利水平上看，全年并网逆变器毛利率18.7%，同比下降3.0pct，储能逆变器毛利率27.5%，同比下降9.6pct。公司面对国内外市场竞争，调整价格策略，同时海外市场中相对低毛利的亚非拉占比提升，使得毛利率有所下降。
2024 年电站业务，公司全年实现收入20.8 亿，同比增长40%左右，公司保持户用光伏系统开发规模增长，年末持有户用光伏电站规模达到3.7GW，同时发电收入亦增长明显。
此外公司全年出售电站137MW，平均交易价格3.35 元/W，产生利润0.2 亿。
2025Q1，公司实现收入15.18 亿，环增10%，主要原因预计是逆变器海外需求回暖。结合历史单价数据，我们推测Q1 并网逆变器销量环比小增，储能环增更为显著。Q1 毛利率32.1%，环比提升8pct，带动业绩超预期，我们推测由于公司减少国内小机接单，加大国内高毛利的大机出货等因素，逆变器盈利能力改善较为明显。电站业务Q1 淡季预计表现平稳。
其他财务数据方面，公司2024 年销售费用同增32%，研发费用同增23%，表明公司持续加大市场开拓和研发投入；财务费用3.1 亿，同增100%，主要是融资规模扩大等因素。
Q1 末合同负债1.9 亿，同增162%，环增182%，表明公司接单明显改善。此外Q1 还产生投资收益0.2 亿（主要是出售电站收益），其他收益0.3 亿（主要是政府补助及增值税加计抵免）。
公司当前出货水平优于过去两年，行业库存基本恢复正常水平，欧洲、新兴市场均进入持续、良性发展的新阶段。
预计公司2025-2026 年实现利润12、15 亿，对应PE 为18、14 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争格局恶化；
2、光伏装机不及预期。