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机构：申万宏源研究
研究员：邵靖宇/宋涛
公司公告：1）公司发布2024 年报，实现营业收入56.87 亿元（YoY +7.74%），归母净利润4.26亿元（YoY +17.61%），扣非归母净利润4.11 亿元（YoY +19.67%），其中24Q4 实现营业收入14.22 亿元（YoY+0.04%，QoQ-1.62%），归母净利润1.12 亿元（YoY+41.32%，QoQ+19.75%），扣非归母净利润1.1 亿元（YoY+48.36%，QoQ+22.29%），业绩符合预期。Q4 单季度毛利率21.56%，同、环比分别提升0.29、0.96pct。此外，四季度公司确认5772 万元存货叠加准备，但所得税Q4退回666.5 万元，环比减少2451.45 万元，同时Q4 利息收入叠加汇兑损益，财务费用环比减少2329.6万元，支撑公司净利率同、环比分别提升1.8、1.11pct。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币3.7 元（含税），合计派发现金股利8495.9 万元，占2024 年度归母净利润19.93%。2）公司发布2025 年一季度报告，报告期公司实现营收14.81 亿元（YoY+9.36%, QoQ+4.17%），归母净利润1.08 亿元（YoY+0.71%, QoQ-3.98%），扣非归母净利润1.03 亿元（YoY+4.12%, QoQ-6.32%），业绩符合预期。Q1 单季度毛利率21.52%，同比提升0.14pct，环比回落0.04pct；费用方面，随着业务体量的扩张， 费用有一定增长， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用同比分别变动+559/+866/+815/-742 万元，环比分别增加48/718/1023/1038 万元。
抗老化剂持续开拓海外市场，高端产品占比提高，业务量价齐升。公司凭借产品、技术及全球销售网络优势，持续加大全球市场开拓，提高高端产品占比。公司2024 全年实现海外销售23.63 亿元，同比增加21.2%，占公司销售比例41.55%。海外主要销售部分高端产品，2024 全年毛利率约27.33%，支撑抗氧剂毛利率同比回暖2.28pct 至19.38%，光稳定剂毛利率同比回暖1.25pct 至33.2%。25Q1产销规模维持高位，叠加海外需求旺盛，公司营收维持同环比提升。此外公司凭借产品质量、渠道、创新等优势，持续扩大产销规模，拟不超过3 亿美金设立新加坡子公司投建马来西亚研发生产基地，进一步落实公司国际化战略布局。长周期来看，随低端落后产能出清，公司有望凭借单产品双基地的保供能力，持续提高全球市占率水平。
康泰二期项目逐步释放产能，第二成长曲线加速贡献业绩。康泰顺利完成二期5 万吨/年项目扩产，目前拥有产能合计13.3 万吨/年，2024 年全年实现出货5.83 万吨，同比增长23.23%，贡献利润增量。但由于当前暂时处于市场开发阶段，产线开工率不高，费用摊销压力较大，拖累净利润仅增长9.56%至4406.1 万元。25 年开工负荷有望逐步提升，将弥补之前单剂品类不足的短板，叠加逆全球化趋势带来的全球润滑油添加剂供应链重构，公司润滑油添加剂业务规模及盈利有望同步提升。
生命科学业务推向市场，电子级PI 业务加速国内外整合，开启新成长极。生命科学业务方面，公司以奥瑞芙、奥利芙为载体，实现6 吨核酸单体中试车间，并开发客户近90 家。PI 材料业务方面，2024年公司完成对宜兴创聚的增资，持股比例达到 51.18%，并通过宜兴创聚完成了对韩国IPI 公司100%股权的并购。客户端打入国内柔性屏企业供应链，预计2025 年批量供货，有望开拓电子级高端新材料市场。
盈利预测与估值：受海外贸易扰动，叠加终端需求疲软，我们下调公司2025-2026 年盈利预测，预计分别实现归母净利润5.85、7.06 亿元（调整前分别为7.13、8.39 亿元），同时新增2027 年盈利预测，预计实现归母净利润7.99 亿元，对应PE 估值分别为12X、10X、9X。根据wind 统计，公司当前PB 估值为1.503X，自2022 年5 月23 日至今三年PB 估值中枢为1.793X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）下游需求不及预期。