三一重能(688349)：新签订单加速放量 Q2有望迎业绩增长拐点-格隆汇

机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/司鸿历/周圣钧

事件描述
公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年收入177.9 亿元，同比+19.1%；归母净利润18.1 亿元，同比-9.7%；扣非净利润15.9 亿元，同比-1.8%。2024Q4 收入87.2 亿元，同比+17.1%；归母净利润11.3 亿元，同比+15.5%；扣非净利润9.8 亿元，同比+12.8%。
2025Q1 收入21.9 亿元，同比+26.6%；归母净利润-1.9 亿元，同比-172.0%；扣非净利润-2.2亿元，同比-192.5%。
事件评论
收入端，公司2024 年收入同比两位数增长，预计主要因风机出货量增加。拆分业务看，1）风机业务：2024 年出货9.15GW，收入135.8 亿元，同比+14%；2）风力发电：2024年收入2.9 亿元，同比-38%；3）风电服务：24 年收入2.7 亿元，同比-85%；4）电站产品销售：24 年公司在建容量2.6GW，电站转让约0.7GW，收入34.7 亿元，同比+446%。
盈利端，公司2024 年毛利率约16.9%，同比+3.3pct。拆分业务看，1）风机业务：2024年毛利率10.99%，同比-0.19pct，基本持平；2）风力发电：2024 年毛利率68.09%，同比-4.99pct；3）风电服务：2024 年毛利率7.84%，同比+1.83pct；4）电站产品销售：
2024 年毛利率36.37%，同比+0.37pct。费用率方面，公司期间费用率约10.1%，同比下降1.9pct，其中：销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.3%、3.3%、4.4%，同比下降0.6pct、下降0.3pct、下降1.5pct，财务费用率为-0.7%，同比提升0.5pct。最终，公司归母净利同比小幅下降，预计因投资收益减少，叠加出于审慎原因计提减值增加。
2025Q1 情况：2025Q1 公司收入同比增长超20%，预计Q1 暂无电站转让销售，发电、风电服务收入较少，主要为风机销售收入。费用率方面，公司期间费用率约21.8%，同比提升0.2pct，其中：销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.7%、7.6%、7.5%，同比下降0.1pct、下降0.2pct、下降3.3pct，财务费用率为0.0%，同比提升3.9pct。最终公司归母净利润同比下降，预计主要受电站转让节奏影响。
订单方面：截至2024 年底公司在手订单24GW，2024 年内新签订单20GW，新签海外订单近2GW。
其他财务指标，公司2025Q1 合同负债达68 亿元，同比+102.7%，存货达70 亿元，同比+65.6%，有望奠定交付景气基础。
展望后续，我们认为风机中标价格有望逐步企稳，叠加公司积极推进降本增效，有望实现毛利率向上修复。同时，公司加速开拓海外市场，海外新签订单加速放量，有望打开中长期业绩成长空间。预计公司2025 年归母净利约20 亿元，对应PE 约14 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、风电行业装机不及预期；
2、风机招标价格持续下降。