海底捞(06862.HK)：稳中求进积极进取-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：苏铖/邓洁

　　多维度优化经营模式，门店运营稳健发展。公司采用自下而上的选址机制，并严控加盟商进入标准，于产品、场景、管理端优化经营模式：（1）产品端，2025 年或将重点打造鲜切荤菜与时令系列，（2）场景端，重点拓展主题门店与企业园区店，（3）管理端，推行双管店模式与专属客户经理制度。
　　质量为先，稳步推进加盟布局。2024 年3 月公司启动加盟，筛选机制及标准严格，包括资质审核、运营能力评估及长期发展匹配度考核，加盟商通过率相对较低。截至2024 年底，13 家加盟门店已落地。公司采取店经理驻派的强托管模式，发挥加盟商本地资源优势及主观能动性的同时，保障服务质量及店面的标准化。2025 年亦坚持质量为先的原则，通过高标准筛选机制，与区域资源形成协同，质量为先。
　　“红石榴”计划成效兑现，创新孵化效果佳。2021 年、2022 年公司先后启动“啄木鸟计划”、“硬骨头计划”，梳理提效、驱动增长。2024 年公司开启“红石榴计划”、鼓励新品牌孵化，截至2024 年末，集团内部已创立11 个餐饮品牌、74 家门店，覆盖不同的消费场景。“红石榴”计划有望为公司打造第二成长曲线。
　　数字化升级，供应链优化。公司通过大数据分析与AI 技术，处理回访数据，AI 智能餐后评价系统则进一步提升顾客满意度与降低流失率。自主研发的“嗨嗨系统”APP 月点击量突破2 万次，同时公司已部署50余个AI 智能体机器人应用，覆盖顾客服务、供应链等多个环节，不断提升工作效率。
　　盈利预测与投资评级：“红石榴”计划与开放加盟的策略落地，新品牌、新门店加速扩充，期待其孵化效果。同时公司持续强化供应链及成本管控能力，或带来利润端进一步改善。考虑到餐饮修复略有不确定性，我们预计2025-2027 年归母净利润为48.70/50.29/52.69 亿元，同比增长3.44%/3.27%/4.77%，EPS 分别为0.87/0.90/0.95 元，对应当前PE15.90x、15.40x、14.70x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险

海底捞(06862.HK)：稳中求进 积极进取

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