贝克微(2149.HK)：潜在的EDA禁令不会阻碍公司成长-格隆汇

机构：招银国际
研究员：杨天薇/张元圣/蒋嘉豪

　　特朗普政府于5 月28 日发布了一项新规定，禁止包括新思科技（SNPS US，未评级）、Cadence（CDNS US，未评级）和西门子（SIEGY US，未评级）在内的头部EDA 软件公司向中国企业出售产品。这一行为标志着美中技术脱钩趋势的进一步升级。EDA 在芯片设计中至关重要。据路透社报道，目前海外供应商在中国市场占据70%的份额。我们认为这一政策将加快中国EDA 的国产替代进程。在短期内，具备自研EDA 能力的公司预计将受到较小的影响，如贝克微。维持对贝克微的“买入”评级，目标价为69.5 港元不变。
　　目前EDA 出口禁令的影响暂时难以量化，但我们预计该事件将推动国产替代进程的进一步加速。EDA 工具对半导体供应链至关重要，能够帮助工程师完成对芯片架构的建模、验证和仿真等工作流程。2024 年，中国区收入分别占新思科技和Cadence 收入总额的16%和12%。在5 月28 日新规定发布后，新思科技和Cadence 的股价在收盘时分别下跌9.6%和10.7%。另外，新思科技在收到美国商务部的通知后，撤回了此前公布的年度和季度指引，表示无法确定未来是否能继续向中国市场销售产品。
　　贝克微自主开发的EDA 平台将使其免受出口限制的影响。我们认为，凭借独有的全栈模拟IC 设计能力，贝克微将从此次出口限制中受益。相较于依靠海外EDA 软件和第三方IP 供应商的其他半导体设计公司，贝克微开发了全栈模拟IC 设计平台，实现了EDA 工具、IP 库以及设计流程的系统性整合。这种垂直整合的方式使公司能够在相对分散且日益本地化的供应链中实现对定制晶圆高效开发和交付。在我们看来，随着全球范围内对EDA 工具获取政策的持续收紧，公司独立于海外供应链的能力是一种宝贵的战略资产，特别是在具备长尾特征的中国模拟IC 市场中。截至2024 年底，公司已完成对超过600 个IP模块的整合，并搭建了工具-IP-设计（TID）的完整框架，从而显著降低了芯片设计的门槛。
　　重申“买入”评级，目标价维持69.5 港元不变，意味着公司股价仍有22.4%的上行空间。我们认为贝克微是半导体国产替代趋势的主要受益者，公司对EDA 的自主可控能力将帮助其在地缘政治风险持续加剧的趋势下维持稳健的收入增长和较高的利润率。公司目前的估值为14.4 倍2025 年预测市盈率、0.48 倍PEG 比率。相较国内同业64.0 倍的平均市盈率水平，我们认为公司估值具备吸引力。