平安证券(香港)首次覆盖伟仕佳杰：逐浪东南亚，估值坐看云起

平安证券(香港)发研究报告，首次覆盖伟仕佳杰(856.HK)，给予"强烈推荐"评级，目标价9.16港元。

穿越周期稳健增长的IT分销龙头。伟仕佳杰是亚太地区领先的科技产品解决方案及IT服务平台。公司作为IT分销商处于行业中游，通过对接上游品牌商与下游渠道商，构建IT产品通往终端客户的核心通路。由于头部分销商拥有全域终端客户的覆盖能力，使得品牌商仅需直接与分销商对接便可以低成本接触到广泛的客户，大幅降低了库存管理、销售团队扩张、市场需求匹配及售后运维等环节成本，奠定其在产业链中的关键地位。分销行业因天然低毛利率属性，对资金周转效率与精细化运营能力要求严苛，形成较高准入门槛，新晋者与中小企业难以快速突破。行业规模效应显著，头部企业通过规模化运营构筑强竞争壁垒，强者恒强格局日益凸显。公司目前已与超300家世界500强品牌商建立深度合作，覆盖超5万个销售渠道，龙头竞争优势显著。回顾过往业绩，公司运营管理出色，财务指标稳健。

东南亚市场全速启动增长引擎，释放亚太地区最强发展动能。随着数字化需求激增、云服务扩张、AI等技术驱动东南亚数据中心市场呈爆发式增长。公司精准捕捉东南亚发展机会，在分销渠道覆盖方面，除了中国地区以外，还在新加坡、印尼、菲律宾、马来西亚、泰国、缅甸、柬埔寨及老挝8个东南亚国家积极扩张。从业绩来看，公司近6年来自东南亚的收入及利润屡创新高，利润现已突破5亿港元，东南亚收入占比持续提升。此外，公司通过深度赋能华为、小米、阿里巴巴等国产品牌实现出海突破，助力其东南亚市场份额持续提升。

云计算蓬勃增长，估值提升潜力凸显。公司已与阿里云、华为云、AWS等头部云厂商建立深度合作，未来将可受益于整体云计算行业的高速发展。同时，作为中国最大的云服务商之一，公司在云服务市场占有领先地位，旗下云星聚焦AI领域持续提升盈利能力。我们对比同属IT产品分销领先企业的神州数码，虽然公司整体收入规模尚不及同业，但净利润已赶超神州数码，且盈利能力极具优势。估值方面，公司大幅低于同业，我们认为未来随着公司云计算业务的高速发展，潜在估值提升空间巨大。

盈利预测及估值：首次覆盖给予"强烈推荐"评级，目标价9.16港元。我们预计公司2025年/2026年/2027年收入将增长至996.5亿/1,110.9亿/1,229.6亿港元，同期净利润将增长至11.6亿/13亿/15亿港元。综上所述，我们给予公司9.16港元的目标价，对应11.4倍/10.1倍的25E/26E市盈率，目标价相对现价仍有46.6%升幅，首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

风险提示：宏观经济风险；市场竞争风险；海外扩长不及预期；云计算业务发展不及预期