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机构：长江证券
研究员：杨洋/高伊楠/陈亮/张永乾
6 月3 日，小米召开2025 年投资者日大会，在2025Q1 财报卓越业绩的基础上，小米创始人雷军与小米集团总裁卢伟冰对小米的高端化战略、新零售业态进行解读，小米的护城河在于小米模式的内核，小米未来仍将锚定“芯片、AI、OS”筑牢硬核科技的三大基座，持续深耕底层硬核技术赛道。通过软硬件融合，持续赋能人车家全生态。
事件评论
智能手机与消费电子：全面进击，小米进入均衡发展年。根据小米集团合伙人、总裁卢伟冰，2024 年小米手机在中国市场净流入用户超1300 万，2020-2024 五年间份额+5.3pct，全市场领先。用户大幅净流入，小米智能手机业务快速增长，高端化成效凸显，全球发展凸显潜力，目标全球2 亿部；2025Q1 小米智能手机全球总销量4180 万台，同比+3.0%，全球市占率14.1%，同比提升0.3pct；中国大陆销量1330 万台，同比+40.0%，市占率18.8%，时隔10 年重回第一；高端化方面，2025Q1 小米手机均价1210.5 元，同比+5.7%，且在中国大陆4k-5k 价格端份额达到24.4%，位列第一；全球化方面，2025Q1 小米在尼日利亚市场份额达到26.2%，较2022Q1 的5.4%大幅提高20.8pct。生态再度进化，进入均衡发展年；小米将2024 年定义为生态升级年，小米之家大陆门店数超过15000 家，并定义2025 年为均衡发展年，计划小米之家大陆门店数达到20000 家。
IoT 业务：2025Q1 公司IoT 与生活消费产品业务实现营业收入323 亿元，同比增长58.7%，毛利率为25.2%，同比提升5.4 个百分点，收入与毛利率均创历史新高。大家电收入规模实现翻倍以上增长，高端化战略初步见效。在智能大家电方面，2025Q1 公司智能大家电收入同比增长113.9%，其中空调产品出货量超110 万台，同比增长超65%，冰箱产品出货量超88 万台，同比增长超65%，洗衣机产品出货量超74 万台，同比增长超100%。
汽车业务：亏损逐步收窄，人车家全生态助力高端化战略加速兑现。当前汽车业务主要以SU7 系列车型为主，2025Q1 亏损额为5 亿元，环比大幅收窄50.2%。公司持续推进新车型落地，YU7 车型预计于7 月上市。YU7 延续SU7 产品定位逻辑，兼顾美观、性能等，具备极致性价比，有望再续爆款。伴随着YU7 落地，汽车业务进入强车型周期，规模化效应持续摊薄期间费用投入。同时，公司持续加大渠道建设，持续提升门店效率，为产品矩阵丰富提供交付基础。多举措并行，盈利能力进一步优化，汽车业务预计将在今年第三到第四季度实现盈利。展望远期，伴随着汽车业务车型的不断完善，人车家全生态持续丰富，小米高端化持续落地。
综合小米“人车家”生态全面推进，智能手机稳健增长，IoT 大家电与汽车业务高速增长，预计小米集团25-27 归母净利润分别为423.9/557.5/700.8 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、汽车新产品销量不及预期；
2、技术研发进展不及预期。