奇富科技-S(3660.HK)：盈利高质量贷款质量稳健-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：李健/陈宇轩

　　6 月4 日奇富科技出席了我们组织的2025 年中期策略会，会上公司回顾了1Q25 的经营情况，并解答了投资者关注的问题。1Q25 需求具有韧性，同时营销策略持续优化。贷款质量保持健康，C-M2 基本稳定。另外公司重视股东回报，股份回购持续推进。我们认为公司运营稳健，质量稳定，利润“安全垫”较为充足，预计25 年盈利有望进一步提升，维持“买入”评级。
　　贷款质量保持稳健，盈利质量高
　　1Q25 C-M2 比例略升至0.60%（4Q24：0.57%），首日逾期率升至5.0%（4Q24：4.8%），30 天回款率环比持平于88.1%。贷款质量仍然维持健康。
　　基于当前的宏观环境，结合公司谨慎的贷款投放和对风险的重视，我们预计内年的C-M2 比例有望大致维持在当前水平。另外1Q25 的拨备计提率约4.9%，明显高于公司长期保持的2.5-3.5%的vintage 逾期率，4.9%和vintage逾期率之间的差额可以视作公司利润的安全垫，结合公司666%的拨备覆盖率（4Q24：617%），我们认为公司的盈利质量较高。
　　需求有韧性，获客策略持续优化
　　1Q25“淡季不淡”，新增放款量889 亿，环比略降1.1%，近乎持平。一季度通常是传统淡季，放款量能够环比持平可能反映出信贷需求仍具备韧性。
　　结合当前宏观环境，与全球贸易摩擦对行业的潜在影响，我们认为公司25年新增放款量的同比增速约8%。获客方面，1Q25 的单位获客（获客成本/新授信用户数量）成本升至384 人民币（4Q24：312 人民币），这一变化可能主要由三方面原因导致：1）API 渠道的获客占比提升，而这一渠道需为老客的借款支付获客费用，从计算上导致单位获客成本提升，尽管如此API的LTV 仍相对信息流有优势，将在长期支撑利润增长；2）高成本的信息流渠道投放加大，目的是替换掉效率不高的渠道；3）整体流量成本或有上涨。
　　股东回报高
　　截至2025 年5 月19 日，基于2025 年4.5 亿美元的回购计划，公司已经回购价值1.78 亿美元的股份，预计剩余额度将在年内用完。结合此前发放可转债当日回购的2.3 亿美元股份，以及承诺的20-30%派息率，截至6 月3日，预计全年最低的股东回报约10%。同时回购会缩股并推升EPS。
　　盈利预测
　　基于公司稳健的运营状况，维持25/26/27 年归母净利润预测71/77/82 亿元，维持美/港股目标价55.6 美元/220.9 港币，基于PE（25E PE 6.5x）和DCF法（美/港股权益成本：15.25/20.86%）的均值。
　　风险提示：宏观经济风险，贷款定价降低，监管风险。

奇富科技-S(3660.HK)：盈利高质量 贷款质量稳健

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