中电控股(0002.HK)2025年中期策略会速递：兼具稳定性与成长性的价值股-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/胡知/李雅琳

　　6 月5 日中电控股出席了我们组织的2025 年中期策略会，会上公司分享近期经营变化和后续展望。我们认为主要关注点包括：1）稳定型业务：随资本投入转固，管制业务利润贡献或稳步增厚；Q1 中国内地核电机组稳健运行，阳江核电站电价略有下滑。2）成长型业务：Q1 中国内地、印度多个零碳项目顺利投产，零碳项目投资计划的落地或为公司业绩注入成长潜力。
　　稳定型业务：Q1 中国香港售电量同比-2.6%，中国内地核电资产稳健运行
据公司公告，受天气和暖、2024 年为闰年等因素影响，虽数据中心等新兴行业用电需求增长，Q1 中国香港售电量70.91 亿度，同比-2.6%。但考虑到现行管制计划协议约定公司电力业务实现的准许利润占固定资产净额的比例为8%，我们依旧看好在高确定性资本开支（2024-28 年预计529 亿港元）的保障下，随资本投入不断转固，利润贡献或稳步增厚。核电业务方面，受益于停运天数减少，Q1 大亚湾核电站发电量同比增加；广东省阳江核电站发电量维持稳定，但随市场化交易的比例增加，平均电价有所下调。
　　成长型业务：零碳项目投资计划有序推进，或贡献业绩增量
公司零碳资产组合不断拓展，中国内地广西博白风电项目（150MW）/江苏宜兴一期光伏项目（90MW）、印度Sidhpur 风场（251MW）均于Q1 全面投产。据公司此前披露的零碳项目投资计划，自2024 年至2029 年，中国内地可再生能源装机将翻倍（~3GW 至~6GW）；印度可再生能源/输电/智能电表及电池储能将增至三倍（~2.3GW 至~8GW）；澳洲储能项目将由0.1GW增至1.6GW，可再生能源项目将由0.9GW 增至3GW（主要以购电协议的形式）。我们认为零碳项目投资计划的落地或为公司业绩注入增长潜力。
　　1987 年以来公司派息从未下滑，2025 年第一期中期股息每股0.63 港元
自1987 年以来，公司每股普通股股息从未下滑，2024 年每股股息3.15 港元，较2023 年（3.10 港元）同比提升，对应分红比例68%，股息率4.8%（年度每股股息/年末收盘价）。2025 年5 月19 日，公司董事会宣布派发2025 年第一期中期股息每股0.63 港元，同比持平。且截至2024 年末，公司流动资金总额达360 亿港元（含未提取银行贷款额度310 亿），我们认为未来分红或有提升潜力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27 年归母净利润为121/124/130 亿港元，2025 年EPS/BPS 为4.79/42.82 港元。维持目标价79.37 港元，基于1.85x 25E PB，高于3 年历史均值（1.51x），重申看好公司未来业绩增长及分红提升的潜力。
　　风险提示：中期发展计划进度不及预期，澳洲电价剧烈波动，商誉减值。