久立特材(002318)：再论龙头还有哪些预期差？-格隆汇

机构：东方证券
研究员：刘洋

　　高质量、高速度的成长力，优秀的预期管理，铸就股价显著超额。久立特材是具有全球竞争力的高端材料技术企业。近10 年公司销量、营收、主业归母净利润复合增速分别达8.5%、14.2%、22.3%。近5 年公司市场预期管理优秀，股价显著跑赢沪深300ETF。然而公司PE 估值仍没有脱离13-15X 的波动中枢。市场在担忧什么？
　　公司哪些潜力没有被市场充分预期？
　　主业的认知偏差：全球酸性和深海油气是大势所趋，公司相对油气周期有自身alpha。24 年公司油气领域营收占比约63%，市场不乏对公司产品需求市场或萎缩的担忧。从材料体系看，公司产品为不锈钢管和镍基合金管，主要面向深海和酸性油气。深海油气方面，中东陆地、深海油田在全球待开采资源中成本最低，未来深海和超深海油气产量或不断提升，且油井深度逐步增加；酸性油气方面，全球油气酸性程度或逐年加重，中东油气同时含有硫化物和CO2，工况更为复杂，阿联酋也正在开发世界最大之一的海上超酸性气田项目。酸性和深海油气市场主要在海外，公司海外业务持续发力，高水平的国际化有望部分抵消油气资本开支周期波动。
　　成长的预期偏差：油气只是基础，公司或成长为镍基材料平台，未来在航空和核电领域或还有更多惊喜。一代材料，一代装备，公司高水平建设合金公司以保障高端镍基材料供给，且经营情况良好；引入中国工程院院士加盟建立研发体系，建设高端材料系列试验平台，公司未来有望成长为镍基先进材料平台。公司产品深度参与国内三代、四代核电技术，核聚变领域有望成为新增量；公司产品可用于民用航空发动机附件外部管路等部件，发展空间较大。
　　商业模式认知偏差：公司管理层奉行不内卷、向外看、高端化、长期主义的经营战略，打造百年久立。高端产品久立特材后来者居上，产品档次与海外龙头企业如ALLEIMA 的差距或将不断缩小；公司秉持低杠杆的稳健运营策略，后续高附加值、高技术含量产品营收和占比或将不断提升，高端产品或加速放量；公司自由现金流和现金储备充裕，公司通过分红+回购回报资本市场力度不断加大，未来高股息可期。
　　我们预测公司2025-2027 年每股收益为1.75、1.93 和2.14 元。以DCF法进行估值，目标价32.36 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、能源价格大幅波动风险、假设条件变化影响测算结果的风险。