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机构：招银国际
研究员：武煜/王云逸
生命信息与支持业务：公司以设备为载体，通过“瑞智联”设备数据中台整合信息，构建患者数字画像，并利用AI 专科智能体赋能临床诊疗。未来还有望形成辅助决策与医疗设备的反馈回环。公司的AI 医疗布局主要聚焦急诊、手术和重症，启元重症大模型已在24 年12 月发布，预计今年可完成超30 家医院的装机。25 年底，公司预计将发布麻醉垂类大模型，急诊、心血管、超声和检验的专科大模型也有望在未来1-2 年内陆续发布。我们认为，IT+AI 业务发展周期较长，短期内难以产生实质收入贡献，但长期将进一步提升产品性能，以更优质的解决方案赋能临床，从而增强产品粘性和竞争力。
超声业务：公司的全栈全景超声AI 智能解决方案可提升检查效率和诊断质量。
以Neuwa A20 的妇产智能解决方案为例，可覆盖孕期全周期筛查及产前诊断，通过1）自动测量等提升检查效率，2）图像自动获取、切面质量评分等赋能质控，3）远程解决方案和AI 训练模型等功能可助力基层医生能力提升。展望未来，公司的超声垂类大模型将优化扫描策略和工作流，实现智能撰写与质控。
体外诊断业务：自动化流水线是IVD业务高端突破的尖刀，2024 年全球新增装机超200 套。我们预计，2025 年流水线新增装机将达到约300 套。完善的IVD布局支持公司的多学科流水线全面自产，因此具备成本与迭代效率优势。例如，公司有望在25-26 年相继推出MT 8000 迭代版本和面向基层/急诊的紧凑型流水线。化学发光试剂方面，通过整合海肽生物的SEMS 和高亲和力抗体开发等技术，公司加速追赶进口品牌，计划年增至少15 项化学发光项目，并在心肌（如心肌长肌钙蛋白复合物）、激素（如HCG、PRL 和E2/Testo/Prog）检测项目实现突破。此外，公司持续拓宽IVD 领域新业务。2025 年6 月，全自动核酸检测一体机MN2880 发布，聚焦于门急诊场景，可与血球、生化等优势项目协同。公司的临床质谱也在研发中，未来或将与流水线业务融合创新。
新兴业务：公司流水型业务主要聚焦于介入治疗、微创治疗和IVD。介入治疗领域方面，除心血管外，公司还将在呼吸、泌尿等领域全面布局治疗设备、导航设备及相应耗材，构建泛介入治疗生态。至于微创治疗领域方面，依托腔镜系统、能量平台、手术器械研发经验，公司将布局手术机器人，剑指世界一流水平。
维持买入评级，目标价272.90 元人民币。我们认为，数智化转型将助推公司的全球高端突破，而新兴业务的高速发展将驱动业绩增长。因此，我们小幅上调公司盈利预期，并基于9 年的DCF 模型，上调目标价至272.90 元人民币（WACC：9.2%，永续增长率：3.0%）。