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机构：民生证券
研究员：黄文鹤/张骁瀚
修订原因：1）最后一公里配送服务的需求增速超预期，2024 年历史交易金额达63.69 亿元，较2023 年历史交易金额47.77 亿元，同比+33.3%，关联交易金额实现快速增长；
2）公司的弹性运力网络及强劲的交付能力能更好满足客户的最后一公里配送需求，继而实现最后一公里配送服务收入的快速提升。业务收入快速提升主要得益于：a）公司通过发展电商退货上门揽收的能力，积极把握电商平台退货率提升；b）持续扩张服务网络、骑手团队并渗透至下沉市县；c）公司承接包括‘收件’、‘半日达’、‘小时达’等在内的多元化转运和上门揽派服务并加强运营监控，这将使公司能够满足终端客户的多样化配送需求，持续推动与最后一公里配送服务客户的更深入合作。
3）公司预计顺丰控股集团时效快递业务将保持强劲增长，公司将持续深化与顺丰控股集团的合作。具体在集派、散派、电商退货上门揽收等多个物流服务环节加强合作，特别是高峰时段及旺季（如大规模电商促销活动）或顺丰控股集团缺乏当地配送人力的地区。快递行业提速是必然趋势，同城集团灵活弹性的运力网络具备小时级╱分钟级服务能力，可以支援顺丰控股集团的提速需要，与在最后一公里配送范围内提供极致高效的配送服务
4）对截至2026 年12 月31 日止两个年度最后一公里配送服务的估计需求预留合理缓冲。2025 年和2026 年原关连交易年度上限分别为94.55 和122.70 亿元，修订后2025 和2026 年的关连交易年度上限分别为128.45 和205.51 亿元，同比分别为+101.7%和+60.0%，较2025 年和2026 年的原关联交易金额上限分别增长33.90 和82.81 亿元，较原关联交易金额上限分别+35.9%和+67.5%。
投资建议：公司为第三方即配龙头，即配行业具备较强的成长性，看好公司中长期发展。我们预计公司2025-2027 年实现营收236.0/337.5/421.8 亿元，归母净利润分别为3.4/6.2/8.7 亿元，EPS 分别为0.37/0.67/0.95 元，当前股价对应PE 分别为38/21/15 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：即配行业市场竞争加剧，即配行业需求增长不及预期，宏观经济波动风险。