友邦保险(01299.HK)：寿险销售标杆强化全球配置-格隆汇

机构：国信证券
研究员：孔祥

　　友邦保险是深耕亚太业务的百年寿险公司。公司总部位于中国香港，是一家拥有百年历史的人寿保险公司。2009 年，友邦保险母公司AIG 重组，友邦集团正式转为独立实体，并于次年在港交所上市，成为当时全球第三大IPO。友邦保险深耕亚太地区寿险业务，建立起遍布亚洲庞大的专属代理、伙伴及员工网络，在亚太多国市场占有率位居前列。截至2024 年，友邦保险实现年化新保费收入86.06 亿美元，归母净利润68.83 亿美元，新业务价值47.12 亿美元，位列上市险企第二位。
　　公司凭借地区及产品优势，保持新业务价值的高速增长。友邦保险是全球最大泛亚太地区独立上市人寿保险集团，覆盖亚太地区18 个市场，中国内地及中国香港地区新业务价值贡献率常年稳居50%以上。随着内地业务版图的不断扩大，叠加中国香港访港客户的持续提升，奠定友邦保费收入“基本盘”。截至2024 年，中国内地、中国香港、泰国、新加坡、马来西亚及其他市场新业务价值占比24.0%/34.8%/16.1%/9.0%/ 6.9%/9.2%。
　　友邦秉持“最优秀代理”策略，树立行业代理人制度“标杆”。公司不断实践多维度代理人转型策略，从优增援、优培训、优留存等方面促进代理人的中长期高质量发展。截至2024 年7 月，友邦人寿MDRT 人数达到4656人，远超内地同业，高居全球榜首。友邦保险构建完整的人才画像系统，通过学历（本科及以上）、职业背景（金融从业经历）、综合素质（持有CFP/CFA 等认证）三维筛选机制来确保招募代理人质量。2018 年，友邦中国本科率已达40%，远超行业平均水平13%。
　　负债端强销售能力叠加全球资产配置，公司应享有一定估值溢价。（1）行业顶尖代理人质量及特色化业务区位优势带动公司新业务价值率维持高位；（2）资产配置辐射全球，分散单一市场投资风险，把握核心投资机遇；（3）受益于弱美元周期，若美元疲软友邦以当地货币计价的资产和收入在转换为美元报表时会增值，从而提升财务表现和股价预期。综合以上三方面原因，我们判断友邦保险估值相对行业基准应享有一定的估值溢价。
　　盈利预测与估值：2017 年以来友邦平均P/EV 为1.75x，显著高于内资险企。
　　当前公司估值为2017 年以来的39%分位，处于历史低位。近年来公司业务板图持续扩张带动EV 维持高增，但当前估值相较于历史业务高增时期的2x 仍有较大提升空间。我们预计公司2025 年至2027 年每股内含价值（ EVPS) 为6.83/7.46/8.22 美元，当前股价对应公司P/EV 为1.30/1.19/1.08 倍，目标价为87.13 至94.10 港元/股，对应当前估值为1.82x 至1.96x，仍有25%以上的上升空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：盈利预测及估值风险；市场竞争加剧；全球利率波动风险等。

友邦保险(01299.HK)：寿险销售标杆 强化全球配置

友邦保险(01299.HK)：寿险销售标杆强化全球配置