鸿泉物联(688288)公司深度报告：国四补贴为重卡注入明确增量乘用车及两轮车加码成长斜率-格隆汇

机构：信达证券
研究员：庞倩倩

国四重卡汰换开启新机遇，商用车车联网需求有望抬升。2025 年3月，新一轮老旧营运货车报废更新政策落地，首次将国四重卡纳入补贴范围，报废+新购补贴叠加最高可获补14 万元。中国汽车报数据显示，据不完全统计，截至2024 年底，我国国四及以下排放标准运营货车保有量超76 万辆，我们假设汰换比例达到15%/25%/35%，对应换新带动销售量有望为11.4/19/26.6 万辆，有望为市场注入有效增量。公司作为老牌商用车智能网联与座舱产品企业，拥有T-BOX、ADAS、行车记录仪等全栈商用车网联产品，且多数已经成为重卡前装零部件，有望从本轮国补需求催化中深度获益。
eCAll 及域控制器，公司快速开拓乘用车市场。eCAll 方面，2025 年4 月下旬，强制性国家标准GB 45672-2025《车载事故紧急呼叫系统（AECS）》正式发布，并将于2027 年7 月1 日正式实施， AECS 或将成为继安全带、安全气囊之后的第三道“生命安全屏障”，未来或成为所有在中国市场销售的新乘用车的标配零部件。根据测算，我们预测2027 年国内乘用车eCAll 市场规模约为110.3 亿元，具备较为显著的可探空间。2024 年，鸿泉物联获得了重要客户海外版车型的E-call产品定点，并于2025 年5 月获得eCAll 获得欧盟认证，具备客户+案例+技术认证的先发优势。控制器方面，得益于新能源汽车按摩座椅、车载冰箱等差异化需求增加，高功率器件散热需求及电池温控的需要，智能座舱域控制器及热管理系统市场快速扩张。鸿泉物联面对机会快速发力，2024 年控制器产品实现收入9075 万元，同比增加201.57%，毛利率水平为36.13%，销量累计达55 万件。
两轮车智能化趋势明确，公司有望开辟第三赛道。伴随着两轮车车载导航、行车轨迹记录、辅助驾驶、远程控制、胎压监测、AI 语音，乃至辅助驾驶等需求成为产品竞争力的重要因素。其硬件基础包括Tbox、中控仪表、行车记录仪、BCM、车身域控等智能化需求也有望显著增加。公司把握两轮车智能化趋势，订单及收入有望实现突破。市场空间方面，我们测算得到摩托车智能化套件在30%渗透率下对应市场规模为51.53 亿元，或成为公司重要第三成长曲线。
盈利预测与投资评级：基于公司所处行业回暖趋势初显，且具备可持续特征，叠加公司开辟新赛道、更迭新产品，为长期发展奠定基础，我们预计公司2025-2027 年营业收入为6.97/9.35/12.55 亿元，同比增长33.2%/34.1%/34.2%。预计2025-2027 年归母净利润 0.60/0.85/1.22 亿元，对应当前股价PE 分别为47.6/33.6/23.3 倍。
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险因素：国补落地驱动销售数据不达预期；行业发展不达预期；行业竞争加剧；公司近3 年归母净利润为负。

鸿泉物联(688288)公司深度报告：国四补贴为重卡注入明确增量 乘用车及两轮车加码成长斜率

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