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机构：国信证券
研究员：刘孟峦/谷瑜
金价有望继续保持强势。美元信用边际走弱刺激黄金需求，年初至今（截止至6 月11 日），美元指数已下跌9.1%：不改下降趋势。央行购金对金价形成中长期推力。全球央行购金量连续3 年超过1000 吨，远超2010-2021 年平均473 吨的水平。俄乌冲突和中东局势或持续扰动市场情绪，黄金受多重因素影响有望继续保持强势。
公司拥有五大矿山基地和一个冶炼加工企业：灵宝南山、南阳桐柏兴源、新疆哈巴河华泰、内蒙古赤峰金蟾、吉国富金，河南灵宝黄金冶炼分公司。近年来采矿业务净利率稳定增长，2024 年净利率为43.1%，相较2023年的29.8%显著增长。其中境内采矿分部净利率47.4%，境外采矿分部净利率4.1%，主要受惠于金价上升以及公司多措并举，全力克服24H1政策和基建改造影响，24H2 全力赶产，选矿采矿技术优化提升。
矿山优质，未来集中探矿和扩大矿山规模并行。公司核心矿区位于小秦岭成矿带，资源禀赋好。经计算，2024 年公司平均金资源品位高达5.56克/吨，属于高品位金矿，可媲美全球前50 座最大金矿的平均品位5.3克/吨，显著高于行业均值。目前矿山产能仍未满产，随着扩产扩产能及技术改造，现有矿山在5 年内将保持每年10%以上的产量增速。
盈利预测与估值：公司未来战略目标是集中探矿和扩大矿山生产规模，继续收购有潜力黄金资源。我们预计2025-27 年归母净利润15.5/16.5/17.6 亿元（+122%/6%/7%），EPS 分别为1.20/1.28/1.37 元。通过多角度估值，预计公司合理估值12.9-14.6 港元，相对目前股价有25%-42%溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：关税大幅缓和，地区冲突缓解，避险情绪下降，黄金价格下跌风险；矿山品位下滑，产量偏低的风险。