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机构：华创证券
研究员：郑辰/李婵娟
五大业务线锚定个人健康管理领域，整体经营趋势向好。1）康复辅具：公司在持续优化现有产品的基础上，推动拓展背背佳和听力业务，有望开启新一轮成长周期。2）医疗护理：23 年开始国内防疫进入新阶段，公司医疗护理收入增速在高基数下承压，但随着防疫业务影响逐步出清，业绩正逐步回归常态化增长。3）健康监测：健康监测业务为公司传统业务，多年深耕下产品布局全面且核心产品基本自产，24 年公司与欧态科技合作研发的免校准CGM 产品获批上市，产品性能位于国产第一梯队，同时价格优势显著，有望成为爆款单品。
4）呼吸支持：公司呼吸机和制氧机业务前期主要以代理国际大品牌为主，随着自研产品陆续推出，商业模式正逐步实现从代理向自主品牌销售的转变。5）中医理疗：公司中医理疗业务受疫情影响较为明显，随着23 年国内防疫进入新阶段，正逐步走出疫情扰动，政策支持下有望持续发展。
持续推进竞争力建设，助力长期发展。1）线上+线下渠道双向发力，推动渠道布局平台化。2024 年公司线上渠道收入占比2/3，线下渠道收入占比1/3，线上渠道已覆盖天猫、京东、拼多多、唯品会、抖音、快手等国内主流电商平台，线下渠道已覆盖全国绝大部分省市的连锁药房，构建了立体式营销渠道，形成平台化布局。2）多品牌布局，构建多元化品牌矩阵。在主品牌“可孚”基础上，公司设立多个子品牌，在产品定位、面向的消费人群及其需求上形成良好互补，满足市场多样化需求。3）推进研发体系建设，高效实现研发成果转换。公司基于市场需求确定研发方向，在持续推进研发体系建设的基础上，具备高效实现研发成果转换的能力。4）逐渐从代工/贴牌转变为自产/自有品牌。公司发展前期以代理/贴牌模式为主，后续逐步向自产/自有品牌转变，目前公司自有品牌收入占比超80%，自产产品在主营业务中的收入占比也已经从18 年的22%提升至23 年的57%。5）拥抱AI，应用智能化技术改善运营效率。公司在产品端、营销端、生产端推进应用智能化技术，改善公司运营效率。
投资建议：可孚医疗深耕家用医疗器械领域，康复辅具板块有望受益于背背佳和听力业务放量，医疗护理板块高基数影响出清后业绩正逐步回归常态化增长，健康监测板块有望受益于CGM 新品放量，呼吸支持板块有望受益于商业模式优化（代理→自主品牌销售），中医理疗板块正逐步走出疫情扰动。我们预计公司25-27 年归母净利润分别为3.8、4.5、5.4 亿元，同比+20.3%、+20.5%、+20.1%，对应EPS 分别为1.79、2.16、2.60 元。选取鱼跃医疗、乐心医疗、三诺生物、振德医疗作为可比公司，考虑到可孚医疗五大业务线经营趋势向好，我们给予公司25 年25 倍PE 估值，对应目标价约45 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1、新品推广进展不及预期；2、家用医疗器械行业价格竞争加剧；3、并购整合效果不及预期。