乐普医疗(300003)：创新+消费共振心血管平台加速多元化转型-格隆汇

机构：东北证券
研究员：叶菁/古翰羲

　　聚乳酸面部填充剂国内第7证，公司正式进入医美领域。聚左旋乳酸微粒真皮组织填充剂是再生类医美产品，刺激胶原蛋白生成，具有优异的生物相容性、可降解性和安全性。根据弗若斯特沙利文预测，我国基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂在2024 年的出厂端市场规模预计约11 亿元、2030 年有望增长至约38 亿元，年复合增长率接近23%。截至公告日，我国NMPA 已批准包括乐普医疗在内的7 张聚乳酸面部填充剂注册证；公司另有多种玻尿酸产品已申报注册申请，快速丰富消费医疗产品矩阵。
　　持股乐普生物，PD-1 商业化&ADC 管线研发快速推进。乐普医疗持有同一实控人旗下乐普生物13.17%股份，乐普生物作为国内ADC 领域的领军企业，旗下首个商业化产品PD-1 普特利单抗销售快速放量贡献现金流，针对消化道癌的ADC 产品MRG007 已实现海外BD 合作、交易金额最高达12 亿美元，针对二线及以上晚期鼻咽癌的EGFR ADC 产品MRG003 的NDA 申请已获得CDE 受理并纳入优先审评。
　　控股上海民为生物，GLP-1 三靶点领跑国内。公司持有上海民为生物54.50%股份，自主研发GLP-1/GIP/GCGR 三靶点Fc 融合蛋白MWN101注射液已完成肥胖和2 型糖尿病的II 期临床试验，系国内首个进入该阶段的三靶点GLP-1 类产品；GLP-1/GIP/GCGR 三靶点多肽MWN109 口服片剂于2025 年5 月获批开展I 期临床试验。
　　乐普医疗是以心血管植介入器械起家的大健康产业平台。
　　器械板块：预计2025 年+10~15%，多种冠脉斑块/钙化治疗球囊持续入院贡献增量（2024 年我国PCI 手术量已近200 万例且持续增长，棘突/乳突球囊预处理渗透率已有双位数，而冲击波/旋磨/激光球囊预处理渗透率仅为小个位数），可降解封堵器商业化快速推进（2024 年ASD 全国植入量约5 万枚，封堵器全国植入量约16 万枚，可降解产品替代空间巨大），心血管合计预计+15%左右；IVD 持续梳理产品管线预计+10%；医美产品落地有望开始逐渐贡献增量；
药品板块：2024 年仿制药受集采和医保价格院外传导影响减弱，2025 年逐渐恢复至+25~30%增速；
　　医疗服务板块：有望恢复增长态势。
　　盈利预测与投资建议：公司是心血管科室整体解决方案龙头厂商，业务同时覆盖器械、药品和服务板块，产品管线持续扩张。我们预计公司2025-2027 年营收为67.81/74.63/81.41 亿元，归母净利润为9.27/11.91/13.65 亿元，对应PE 为26X/21X/18X，我们给予“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。

乐普医疗(300003)：创新+消费共振 心血管平台加速多元化转型

乐普医疗(300003)：创新+消费共振心血管平台加速多元化转型