指南针(300803)：证券业务开启第二增长曲线-格隆汇

机构：湘财证券
研究员：张智珑

　　核心要点：
　　证券业务开启第二增长曲线，完成“一体两翼”业务布局
2022 年是公司重要战略转折点，公司通过破产重整投资完成对网信证券（后更名为麦高证券）的收购，获取了稀缺的券商牌照，成为国内第二家拥有券商牌照的金融信息服务商，打开了业务成长空间。为进一步完善金融服务业务布局，公司于2023 年通过受让股份及竞拍方式取得少部分先锋基金股权，随后于2025 年3 月完成对先锋基金的收购，目前持有先锋基金95.01%的股权。通过两次重要收购，指南针成功构建了以金融信息服务为“主体”，以证券业务（麦高证券）和公募基金（先锋基金）为“两翼”的“一体两翼”业务新格局。
　　根据公司年报，2024 年公司实现营业总收入和归母净利润分别为15.29 亿元（同比+37%）和1.04 亿元（同比+44%）；25Q1 营业总收入和归母净利润分别为5.42 亿元（同比+85%）和1.39 亿元（同比+726%），金融信息服务及证券业务收入大幅增长、并表先锋基金是业绩主要驱动因素。
　　金融信息服务是核心业务，证券业务快速增长
公司核心业务包括金融信息服务业务、证券业务（即麦高证券）、广告服务业务。其中金融信息服务以公司自主研发的证券工具型软件终端为载体，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务等。目前金融信息服务已布局PC 端和移动端，面向个人投资者提供专业化的服务。
　　根据公司年报，2024 年金融信息服务收入为11.84 亿元（同比+25%），占营业总收入比重为77%（2015-2022 年平均占比为91%），占比在麦高证券并表后有所下降。毛利率整体稳定，2015 年至今保持在85%以上。截至2021年年末，公司累计注册用户达到1500 万人，累积付费客户150 余万人，付费客户转化率约10%。25Q1 公司开展完成高端产品全赢系列私享家版软件的营销，当期销售商品、提供劳务收到的现金5.08 亿元，较上年同期增长93%。
　　麦高证券自2022 年7 月纳入公司合并报表，目前经纪业务和自营业务已经实现快速发展，证券承销与保荐业务、投研业务已完成验收并适度展业，但两融业务还尚未展业。根据公司年报，2024 年麦高证券手续费及佣金净收入为2.41 亿元（同比+163%），主要由代理买卖证券业务贡献；利息净收入7631 万元（同比+123%），主要是客户资金产生的利息收入；自营业务投资收益为1.42 亿元（同比+105%）；投行业务收入约640 万元，已经在承销业务适度展业。2025 年一季度，受益于资本市场交投活跃，麦高证券手续费及佣金净收入为9728 万元（同比+143%），利息净收入为2115 万元（同比+66%），代理买卖证券款较上年末增长7.7%。
　　关注定增进展，落地后证券业务竞争力将进一步提升
公司最初于2022 年5 月提交了向特定对象发行A 股股票预案，并在2025年5 月提交了最新的修订稿，目前仍处于交易所审核阶段。根据最新修订稿，公司计划融资29 亿元，将全部用于增资麦高证券。具体来看，麦高证券拟使用不超过8 亿元用于发展财富管理业务，不超过5 亿元作为融资融券业务的启动资金，不超过3 亿元用于发展投行业务，不超过4 亿元用于发展证券投资业务，不超过5 亿元用于信息技术和合规风控建设投入，以及不超过 4 亿元补充运营资金。我们认为在持续稳定和活跃资本市场的政策支持下，市场交投将保持活跃，若麦高证券资本实力得到增强，同时指南针客户资源不断转化，证券业务具备较大增长空间。
　　投资建议
　　指南针深耕金融信息服务领域，历经二十多年发展具备流量优势和客户优势，收购麦高证券与原有业务形成了较强的协同效应，流量二次变现打开了公司的成长空间。公司未来业绩将受益于资本市场持续活跃，客户数量和市占率提升有望驱动金融信息服务和证券业务增长。此外，若定增进展顺利，证券业务竞争力将得到显著增强，有望进一步推动估值和业绩提升。
　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.02/3.88/4.67 亿元，EPS 分别为0.5/0.65/0.78 元。2025 年6 月26 日收盘价对应PE 分别为162.5x/126.6x/105.2x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　活跃资本市场政策执行不及预期导致市场交易量大幅下降；获客引流不及预期导致核心业务收入增长放缓；定增进展不及预期导致证券业务发展缓慢；行业竞争加剧导致产品价格下降风险。