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机构：国联民生证券
研究员：张磊/李灵雪
我们为什么看好阳光电源？
行业需求向高品质产品服务倾斜的特点变化利好技术、品牌优势领先的龙头企业。
随着国内企业出海进程推进，海外储能市场竞争加剧，品牌渠道核心竞争力的重要性提升；同时国内新型电力系统改造新阶段对电力设备要求提高，阳光电源作为具备丰富项目经验和技术优势的龙头企业有望享受超额利润。
储能经济性与必要性并重，迎来高质量发展阶段全球储能市场来看，中欧美等传统市场方兴未艾、以中东为代表的新兴市场高速增长。一方面，储能市场渐成规模，国内优质企业出海加速，竞争趋于激烈，运维服务质量、反应速度等核心竞争力的重要性提升，公司持续贯彻本土化团队发展策略，渠道品牌方面先发优势显著；另一方面，随着新能源占比提升，电网脆弱性增加，对构网型的需求应运而生，国内市场新型电力系统正在形成，海外市场电网基础相对较弱，对构网型储能的需求一直存在且有望加速提高，公司具备丰富的海外构网型项目经验，技术优势突出，国内已中标多项构网储能招标，有望受益。
公司综合优势突出，双龙头地位稳固
公司是光伏逆变器及储能系统行业双龙头，持续深耕电力电子转换设备及系统，2024 年公司光伏逆变器及储能系统分别出货147GW/28GWh，同比分别增长13%/167%，三年CAGR 分别为46%/111%。公司前瞻性全球化布局，截至2024 年底，产能方面，公司于印度及泰国工厂建设产能已达25GW；渠道运维方面，公司设立全球五大服务区域，海外具备超20 家分支机构、超520 家服务网点和数百家重要的渠道合作伙伴，顺应光伏供给全球化发展趋势，提高抗风险能力。
盈利预测及投资建议
我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为924.8/1044.3/1235.7 亿元，同比增速分别为18.8%/12.9%/18.3%，归母净利润分别为127.7/136.6/159.7 亿元，同比增速分别为15.7%/7.0%/16.9%，EPS 分别为6.16/6.59/7.70 元/股，3 年CAGR 为1 3.1%。参考可比公司估值，维持“买入”评级。
风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。