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机构：中泰证券
研究员：何俊艺
2025Q1，公司实现营业收入100.2 亿元，同比+187%。毛利率为14.9%，环比+1.5pct，并达历史新高。毛利率改善主要受益于战略合作业务、产品组合优化及销量规模效应持续提升。此外公司严格控制费用，25Q1 归母净利润亏损1.3 亿元，同比减亏8.2 亿元。
2025 已推出B10，新款C10，新款C16 三款车型，均取得较好表现，且新车周期仍未结束；①B10：B10 于2025.04.10 上市，定价9.98-12.98 万元，且在11.98（510km 续航）及12.98万元版搭载激光雷达+高通8295 座舱芯片+高通8650 智驾芯片，性价比高。得益于强劲产品竞争力，零跑B10 在4-5 月批发量分别为0.66、1.01 万辆，月销已过万，且边际向上趋势不减。
②新款C10：2026 款C10 于2025.05.15 上市，相比2024 款，新款升级多项配置，如全系电子电气架构升级至LEAP3.5，高配新增800V 高压快充平台，高配纯电续航提升至605km 等。此外2026 款C10 定价12.28-14.28 万元，起售价相比老款降低6000 元。得益于降价增配，零跑新款C10 竞争更强，预售24 小时订单突破1.55 万辆，且智驾版车型占比40%，改款成效显著。
③新款C16：2026 款C16 于2025.06.18 上市，除保留原有六座版，还新增大五座版，与新款C10 类似，新款C16 电子电气架构全面升级为LEAP3.5，纯电标配800V 高压快充平台。定价延续降价增配策略，新款定价15.18-17.88 万元，起售价相比老款降低4000 元。此外根据车fans数据，新款C16 客户年龄跨度大，五座版客户更年轻，六座版则更多为家庭用户。故相比于老款，新款C16 新增五座版后受众人群扩张，市场需求总量有望得到提升，改款较为成功。
④B01 及新款C11：B01 将于2025.06.29 开启预售，预计将延续零跑B10 展现的高性价比产品塑造能力；新款C11 已在工信部第十八批减免车辆购置税的新能源汽车车型目录中亮相，预计近期即将上市，新款C11 有望延续新款C10/C16 的市场定价策略，维持较强竞争力。
已连续3 个月位列新势力销量榜首位，渠道网点迅速扩张，国内海外销量高增趋势不减；2025 年3-5 月，零跑批发量分别达3.7、4.1、4.5 万辆，连续三个月位列新势力销量首位。且海外持续向好，2025 年1-5 月累计出口量超1.72 万辆，稳居新势力累计出口销量冠军。随公司新品持续在国内外推出，叠加渠道高速扩张（全球网点已超1500 家），预计后续国内外销量将维持当前亮眼走势。
盈利预测：考虑到公司强劲新车周期及持续成功的产品策略，我们维持此前预测，预计2025-2027 年净归母净利润分别为1.1/25.7/50.7 亿元，维持“买入”评级。
风险提示事件：国内新能源市场竞争加剧、出海进度不及预期、海外关税风险等。