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机构：中邮证券
研究员：盛丽华/陈峻
2024 年公司实现营业收入15.94 亿元，同比增长19.19%；实现归属于母公司所有者的净利润3.64 亿元，同比增长16.11%；公司2024年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.50 亿元，同比增长22.23%。2025 年Q1 公司实现营业收入2.96 亿元，同比增长5.05%；实现归属于母公司所有者的净利润0.52 亿元，同比下降10.62%；2025 年Q1 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.49 亿元，同比下降11.67%。
公司经营分析
公司两大基石业务稳定发展。2024 年公司传统业务的家用呼吸机组件收入同比增长25.58%，人工植入耳蜗组件收入同比增长18.74%，两大基石业务增速稳定。公司在家用呼吸机和人工耳蜗市场的客户均是细分市场的全球龙头企业，主导着细分市场的发展趋势。
我们认为随着公司和客户合作持续加深，未来有望承接客户的更多其他业务订单。
公司第二、第三增长曲线雏形已现。公司在血糖管理、心血管、体外诊断等多个细分领域开展多元化业务布局，构筑企业的第二、第三价值增长曲线。其中，公司为国际客户定制开发的胰岛素注射笔项目已实现规模化量产，自主设计开发的“美好笔”核心研发工作已基本完成，为客户定制的CGM 组件产品进入交付准备期；在心血管、体外诊断领域也不断有新的突破，未来可期。
公司全球产业布局初见成效，资源配置有效协同。公司在大亚湾建设的新产业园以及马来二期厂房均已全部正式投入生产使用，同时公司正在建设马来三期产业基地，建筑面积近10.8 万平方米，预期在2025 年年底前投入使用。我们认为随着马来三期产业基地建成后，将进一步提升公司在中国境外的交付能力，为公司未来海外业务的拓展和增长提供更强有力的支撑。
盈利预测
预计公司2025-2027 年收入端分别为19.42 亿元、23.71 亿元和28.59 亿元，同比增速分别为21.8%、22.1%和20.6%。预计2025年-2027年归母净利润分别为4.52 亿元、5.47 亿元和6.68 亿元，同比增速分别为24.4%，20.9%和22.0%。2025-2027 年PE 分别为22.2 倍、18.3倍和15.0 倍。2025-2027 年PEG 分别为0.91、0.88 和0.68。
风险提示：
新业务拓展不及预期、大客户依赖风险、国际政治环境变化风险。