中信证券：首次覆盖国内领先MRO在线采销平台震坤行，看好AI+数字化打造成长型智慧供应链

格隆汇获悉，中信证券首次覆盖震坤行(ZKH.US)，并发布对公司的投资价值分析报告。报告指出，公司为国内首家上市的工业非生产性物料(MRO)在线采销平台，产品线及SKU数量行业领先。公司已凭借仓配物流基础设施、定制化产品服务、数字化经营体系初步建构了自身护城河，同时积极开拓海外市场、开发AI应用以拓展客源。长期来看，公司有望凭借优秀经营能力维持收入稳健增长并逐步实现盈利。

震坤行为国内领先MRO在线采销平台，规模效应初步显现。公司拥有震坤行、工邦邦两大电商平台，以自营模式(1P)和平台模式(3P)提供包括产品筛选、智能推荐、采购计划定制、库存优化管理在内的一站式工业用品MRO采销服务。公司产品线覆盖五大MRO品类，总计32条产品线、1720万SKU。截至2024年，公司总GMV达到104.8亿元。

从行业层面来看，工业用品电商如日方升，产业结构及数字化转型需求驱动长期增长。据灼识咨询数据，2024年中国数字化MRO采购市场规模约4000亿元，预计到2029年将突破6000亿元，对应CAGR为10.6%；同时，2024年数字化MRO采购服务渗透率约为9.5%，与美国同期逾15%的数字化渗透率相比仍较低。据Wind 数据，美英日三国代表性工业用品电商平台年营收规模在 170-1500 亿元人民币区间。该行认为，未来中国数字化MRO市场有望跑出多个年营收超百亿的赛道头部平台。

该行指出震坤行拥有三大核心优势：1)具备完备的仓配履约体系显著提升企业采购效率，前置仓解决客户库存管理痛点；2)定制化服务契合大型客户需求；3)数字化能力让公司从电商向综合服务平台延展业务，通过智能化手段链接上下游企业的生产、采购、库存系统，实现需求的敏捷调配。公司已开发包括AI推品大脑、比价助手、商品力大脑等十余款Agent应用，涵盖检索询价、需求规划、产品选型、订单下达、履约交付、售后维保在内的MRO工业品电商全流程，现阶段公司将AI应用作为拓客手段，未来相关研发投入有望进一步增加。