鼎泰高科(301377)：AI驱动高性能钻针强劲增长-格隆汇

机构：中邮证券
研究员：吴文吉/翟一梦

　　投资要点
　　AI 驱动产品结构优化。2024 年，公司实现营收15.80 亿元，同比增长19.65%；其中刀具产品实现营收11.91 亿元，同比增长14.26%，营收占比75.40%。2024 年，公司实现归母净利润2.27 亿元，同比增长3.45%；扣非归母净利润2.02 亿元，同比增长14.76%。
　　2024 年，公司0.2mm 及以下的微钻销量占比21.12%，涂层钻针的销量占比30.91%。同时受益于PCB 行业的产品结构性变化，公司的研磨抛光材料在2024 年实现营收1.51 亿元，同比增长30.70%。2025Q1，公司实现归母净利润0.73 亿元，同比增加78.51%，扣非归母净利润0.66 亿元，同比增加87.74%，主要系公司产品结构优化、内部提效降本显著，同时期间费用降低。公司通过聚焦AI、半导体等高端产品领域的微小钻开发，结合自研涂层的技术优势，不断优化产品结构，公司微小钻和涂层钻针产品的销售占比得以持续提升。
　　高性能钻针增长强劲。AI 服务器中由于GPU 对于并行数据处理大幅上升，典型PCB 的层数从12 层提升至18 层以上。随着AI 服务器PCB 的升级，对微钻的品质技术要求相应提高。为契合市场变化，公司成立AI 专项研究小组，设立微钻研发生产专线，集中研发力量驱动涂层技术革新，快速推动微钻产品的升级迭代，以满足客户高精度、高密度的钻孔需求。作为PCB 钻孔所需的耗材，公司高性能钻针的需求量日渐增长。根据Prismark 研究报告，2023 年公司在全球PCB钻针销量市场占有率约为26.5%。公司目前国内钻针月产能约8,500万支，已实现满产满销；基于泰国生产基地已开始逐步进入量产阶段，未来的产能规划和生产布局将根据市场变化情况而定，目前已投入钻针设备产能300 万支，后续将根据市场开发情况逐步扩充产能。
　　拓展市场动能，膜产品稳增长。2024 年，通过技术的深化迭代、生产工艺优化以及产能的扩张，公司的膜产品逐步构建起显著优势。
　　2024 年，公司的膜产品实现营收1.55 亿元，同比增长72.84%。消费性防窥膜产品市场份额得以进一步提升，同时应用于Mini LED 显示的膜产品随着兆驰股份、洲明科技等客户的需求增长也开始逐步上量。智能化已成为汽车发展大趋势，车载显示作为汽车智能化的重要交互终端，受益于其放量增长趋势同时叠加车企的大屏化、多屏化配置趋势，车载光控膜需求呈现上升趋势。2024 年公司的车载光控膜已通过多家终端车企的认证，部分客户已开始小批量交付，预计2025 年下半年开始将逐步进入量产阶段。
　　深耕装备技术，夯实增长基础。2024 年，公司在持续深耕PCB 设备市场的基础上，充分发挥在五轴工具磨的技术沉淀优势，聚焦工具磨床业务的市场开发，其中数控段差磨床的年度出货量突破70 台，市场占有率稳固提升；加强新产品的开发力度，目前已实现内外圆磨　　床、数控螺纹磨床等新产品的研发突破；并计划拓展真空镀膜设备领域的外部市场，逐步丰富外销设备产品线。同时公司引进德国精密磨削专家团队，构建“基础研院+产品线实验室”双轨研发体系，为未来提升公司在工具磨床领域的行业影响力夯实基础。2024 年，公司智能数控装备业务实现营收5,489.19 万元，同比增长15.55%。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入21.30/25.22/29.87 亿元，实现归母净利润分别为3.28/4.19/5.28 亿元，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为43 倍、33 倍、27 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　PCB 行业需求波动的风险，海外市场竞争加剧的风险，新产品量产进度不及预期的风险，原材料价格波动的风险。