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机构：华福证券
研究员：罗通/张习方
TCL 华星作为全球半导体显示龙头企业，国内显示领域自主建线先锋，截至2024 年末已累计投资超2600 亿元，目前已拥有9 条高世代面板线、5 座模组工厂，覆盖全球主要客户。TCL 中环则是硅片龙头，2024 年出货量为125.8GW（销量143 亿片），同比增长10.5%，至2024 年末硅片产能达190GW，硅片出货全球第一。2025 年完成收购乐金显示广州8.5 代生产线，同时计划收购深圳华星半导体少数股权，进一步巩固了公司半导体显示全球龙头地位。
半导体显示主导面板大尺寸化，中小尺寸业务多点开花
半导体在大尺寸领域，TCL 华星发挥高世代产线优势，主导电视面板大尺寸化和高端化发展，公司电视面板出货量稳居全球前二，其中65 吋和75 吋产品市占率居全球第一。中尺寸领域，t9 产线快速爬坡并实现产能弹性配置，t3 及t5 产线发挥LTPS 技术优势，丰富高端产品矩阵，在笔电和车载等国际头部客户实现规模量产，显示器面板出货量全球第二，电竞显示器市场份额稳居全球第一。小尺寸领域聚焦中高端市场，通过技术创新持续提升产品竞争力，LTPO 高端产品占比持续提升，柔性OLED 手机面板市场份额全球第四。
半导体显示业务盈利能力突出，光伏业务有望改善
半导体显示业务2024 年实现营收1043 亿元，同比增长25%；净利润62.3 亿元，较2023 年增长62.4 亿元。2025Q1 半导体显示业务实现营业收入275 亿元，同比增长18%，净利润23.3 亿元，盈利能力强劲。2025Q1TCL 中环实现营业收入61 亿元，归属母净利润-19 亿元，环比改善49%，影响TCL 科技归母净利润收窄至-5.7 亿元，光伏业务有望改善。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2025、2026、2027 年营业收入1848.61、2017.89、2192.17 亿元，同比增长12.2%、9.2%、8.6%；归母净利润61.57、90.78、104.21 亿元，同比增长为293.6%、47.4%、14.8%，对应EPS 分别为0.33、0.48、0.55 元。选取面板上市公司京东方、深天马，光伏企业隆基绿能作为可比公司，鉴于公司作为半导体显示和硅片双龙头，对比2026 年可比公司平均PE 估值27.00 倍，公司2026 年PE9.04 倍，估值偏低，给予“买入”评级。
风险提示
面板下游需求不及预期、面板价格下跌风险、面板新建产能爬坡和释放不及预期、光伏装机量不及预期、光伏行业竞争加剧风险