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机构：国盛证券
研究员：夏君/刘玲
2024 年公司激光雷达产品出货约54.42 万台，其中用于ADAS 和用于机器人等用途各约51.98 万台/2.44 万台。2024 年公司收入约16.5 亿，同比增长约47% 。其中， 产品/解决方案/ 服务和其他的占比分别为93%/6%/1%。2024 年公司经调整净亏损约3.96 亿元，同比减亏。
随着智驾等级的提升、激光雷达成本的下降，我们认为激光雷达大规模量产的时代刚刚开始。车载激光雷达端，我们预计2030 年市场规模可超500亿元。机器人激光雷达端，工业场景、消费服务场景、人形机器人等出货量大幅增长，亦有望驱动机器人激光雷达2030 年市场规模超100 亿元。
在壁垒高企、龙头的先发优势明显的激光雷达赛道，速腾聚创作为行业龙头之一，寡头格局稳定，前景可期。
技术迭代降本探索驱动激光雷达放量。积极打造机器人第二曲线。展望未来：1）在激光雷达产品方面，公司通过器件架构优化、芯片自研、数据处理能力迭代及产能搭建，有望持续降本、推动放量加速。2）在第二曲线方面，速腾聚创今年推出了机器人一系列产品：机器人视觉方案ActiveCamera、第二代灵巧手Papert 2.0、力传感器FS-3D、高功率密度直线电机LA-8000、机器人域控制器DC-G1。我们预计，长期公司有望在汽车和机器人赛道，成为具备感知、执行等多环节能力的机器人平台企业。
首次覆盖，给予“ 买入”评级。我们预测，速腾聚创的激光雷达出货量在2025E/2026E/2027E 各达到78/152/226 万台。基于此，我们测算，速腾聚创收入在2025E/2026E/2027E 各达到20 亿/31 亿/39 亿元，同比增长23%/52%/28%；经调整净利润在2025E/2026E/2027E 或可达-2.8/0.8/3.9 亿元，经调整净利润率达-14%/3%/10%。
基于5.5x 2026e P/S，我们给予速腾聚创（2498.HK）41 港币的目标价，首次覆盖给予公司 买入”评级。我们认为，速腾聚创有望在激光雷达和机器人解决方案赛道获得可观的增长。
风险提示：智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户的降价诉求超预期风险，测算误差风险等。