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机构：国泰海通证券
研究员：刘佳昆/毛宇翔
灵活应对关税形势，智能化工厂稳步推进。
投资要点：
投资建议：我 们维持公司盈利预期，预计公司2025-2027年 EPS分别为0.79/1.10/1.28 元。可比公司方面，我们选取运动草坪制造商共创草坪（内销业务对接国内运动场馆草坪铺设需求）、自有品牌运动产品销售商及健身服务解决方案提供商KEEP、健身器材品牌商及健身中心运营商Life Time、头部连锁健身中心运营商Planet Fitness可作为可比公司，参考可比公司2025 年平均PE 27.3X，考虑公司线下线上业态融合及产业链多元布局给予的估值溢价，给予公司2025 年37X PE，对应目标价29.24 元，维持“增持”评级。
2025Q1 公司营收稳健增长，业绩相对平稳。2025Q1 公司实现营收2.91 亿元，同比+21.91%；实现归母净利润0.14 亿元，同比+2.19%；实现扣非归母净利润0.12 亿元，同比-7.70%；实现税金及附加638.50万元，同比+368.67%，主要系本期缴纳房产税增加；实现财务费用222.31 万元，同比+169.11%，主要系本期贷款利息费用化；实现资产减值损失181.00 万元，主要系本期计提存货跌价准备增加。
积极应对关税变化，市场开拓打开增量空间。目前公司国外销售业务收入约占总营业收入80%，国外销售业务中，美国出口销售业务收入约占总营业收入三分之一。针对美国客户出口业务，部分产品根据客户要求运至其他国家进行销售。对于直接销往美国的业务，目前暂无美国客户通知公司完全停止出货，当前尚处于阶段性观望状态。此外，公司将大力开发全球其他市场，特别是一带一路沿线国家以及金砖国家，降低并分散因国际贸易政策变化带来的风险。
扩产稳步推进，智能化加速降本增效。公司积极推进新产业园各项建设及各车间设备产线调试工作，在生产主流程上各产线基本打通，并经试运行后正式投产。同时增设内部智能物流管理系统、焊接配餐区及焊具立库集中管理，通过减少搬运及少人化管理，进一步提升效率。公司着力打造工业化、信息化、精益化有机结合的全方位现代化健身器材生产基地，为实现集产品创新、制造过程智能化升级以及制造模式创新等多位一体的全面智能制造打下坚实的基础。
风险提示：原材料价格波动；外销收入受进口国贸易政策影响。