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机构：长江证券
研究员：于旭辉/柯睿
滔搏发布FY2026Q1（2025 年3-5 月）零售数据，零售同比中单位数下滑，表现符合预期。
截至2025 年5 月31 日，公司直营门店毛销面积环比-1.3%，同比-12.3%。
事件评论
门店延续下滑，后续逐渐企稳。FY2026Q1 末直营门店毛销售面积同比-12.3%，环比-1.3%，主因公司加速抵消和亏损店铺淘汰，店铺数量下滑所致。预计全年门店仍延续净关店但幅度逐渐收窄，后续有望逐渐企稳。
户外品牌矩阵拓宽，主力品牌Nike 有望改善。Norrna 等品牌后续将通过单品店和线上官旗展开布局，户外品牌矩阵有望不断拓宽。此外Nike FY2026Q1 订单或有望环比改善，服装产品科技运用或有所改观，Nike 业绩有望逐步迎来改善，后续有望推动滔搏业绩改善。
综合而言，公司当前处于经营周期底部逐渐向上，收入承压及毛利率修复偏弱，FY2026利润率修复主要依托费用率调控，整体呈现弱修复态势，公司指引净利润持平。综合谨慎预期下，预计公司FY2026/2027 实现归母净利润13.2/14.2 亿，对应PE 分别为13/12X，100%分红预期下预计FY2026 股息率~8%，维持“买入”评级。
风险提示
1、 零售恢复不及预期；
2、 海外品牌去库不及预期；
3、 多品牌整合不及预期。