机构:招商证券
研究员:丁浙川/胡馨媛
Q2 GMV 及收入预计维持双位数增长,带电及日百类均增势稳健。2025Q2 预计集团总收入同比+15.5%,京东零售收入同比+15%,GMV 及收入预计保持双位数较快增长;分品类来看,带电及日百类预计均维持同比双位数增长。展望2025 全年,预计带电类国补驱动以及日百类精细化运营带动频次稳步提升,京东零售收入维持双位数增速指引。
Q2 预计零售经营利润率同比平稳,集团利润将受到外卖投入影响。利润端来看,预计Q2 京东零售经营利润同比双位数增长,去年618 平台投入较少造成零售利润高基数,今年大促期间补贴投入力度有所加大,叠加国补带来的利润增量,预计Q2 零售经营利润率同比保持平稳。Q2 集团Non-gaap 归母净利润预计为45 亿左右,其中外卖新业务Q2 预计将产生百亿左右投入。
外卖新业务快速增长,预计后续季度将持续投入并逐步加强主业协同。京东外卖业务自25 年3 月以来加大投入及商户供给和骑手运力建设,单量快速增长,截至6 月初峰值突破2500 万单,截至7 月初有近200 个餐饮品牌在京东外卖销量破百万,在品质外卖赛道市场份额处于领先。同时外卖业务带动平台流量及用户数快速增长,Q1 季度活跃用户同比双位数增长,同时公司重视外卖对于电商主业协同销售的带动作用,4、5、6 月交叉销售趋势环比提升。预计Q3外卖旺季公司将加大外卖业务投入力度并推动单量持续增长,同时有效控制外卖单均UE 趋势逐步改善,以及逐步加强外卖与主业协同效应。
投资建议: 公司外卖新业务加大投入下短期利润承压,预计2025-2027 年Non-gaap 归母净利润为240/ 450/ 585 亿元,给予2026 年Non-gaap 归母净利润8-10 倍PE,对应目标价133-167 港元/股,长期看京东自营模式壁垒坚实,看好公司增长韧性以及供应链强议价能力下的利润提升空间,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:宏观经济风险;行业竞争加剧;外卖投入超预期。