理想汽车-W(02015.HK)：纯电新品开启释放周期 AI+布局开启成长新篇章-格隆汇

机构：方正证券
研究员：文姬

　　为消费者打造的人-车生态中高端新能源品牌，稳健业绩彰显成长动能。理想汽车通过战略持续迭代与产品矩阵扩张，实现业绩跨越式发展。2020-2024 年营收从94.57 亿元增长至1444.60 亿元，四年CAGR 达97.7%，2023年实现归母净利润117.04 亿元，成功扭亏彰显盈利质变。2024 年，公司销量突破50 万辆，L 系列车型接力成为销量担当，L6 上市后 2024 年Q4 销量达7.79 万辆，成为新主力车型。公司股权结构稳定，创始人李想通过AB 股架构持有21.9%股权并拥有68.9%投票权，保障战略决策高效执行。
　　纯电产品周期蓄势待发，驱动市占率快速提升。中国纯电汽车市场 2021-2024 年销量复合增速39%，理想汽车加速纯电产品布局，有望持续增加其市占率。理想i8：在 32-38 万元价格区间竞品稀缺，凭借中大型6 座空间与双电机高功率形成差异化优势。理想i6：预计2025 年9 月上市，延续家族设计语言，标配双电机四驱系统，零百加速有望进入4 秒区间，瞄准20-35 万元主流市场，依托品牌在家庭用户中的口碑有望成为爆款。30 万级别纯电中大型SUV 产品具备稀缺性：30 万级别竞品主要有极氪、蔚来、问界,理想主推25-40 万元纯电产品，主打该价格带竞品空白。降本动能持续释放：增程供应链复用与规模效应降低纯电车型成本，碳酸锂价格从 2023 年中约30 万元/吨降至2025 年中约6 万元/吨，叠加800V 高压平台、一体化压铸等技术迭代，三电系统成本有望进一步下降。
　　AI 技术纵深：双轮驱动生态拓展。智能驾驶：公司于2024 年10 月通过OTA6.4 全量推送行业首创端到端+VLM 双系统智能驾驶方案，率先将VLM 视觉语言模型部署至车端芯片。下一代VLA 模型采用四大模块架构，通过Gaussian-Centric 空间表征、自研 MindGPT 大语言模型、扩散策略动作生成及类英伟达 Cosmos 世界模型训练，实现感知-推理-决策全链路token 互通，推理效率达 10Hz，满足车端实时性需求。生态拓展：2025 年6 月设立空间机器人与穿戴机器人部门，推动 AI 能力从车载场景向家庭/出行泛智能终端延伸。理想持续加码自动驾驶及AI 技术研发，有望依托AI技术优势构建差异化产品竞争力。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营收1601.17/2207.42/2699.37亿元，归母净利润分别为97.39/135.00/176.96 亿元， EPS 分别为4.55/6.31/8.27 元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争超预期，新车上市销量不及预期，新能源渗透率不及预期。