赛力斯(601127)系列点评一：2025H1经营业绩高增高端市场持续突破-格隆汇

机构：民生证券
研究员：崔琰/乔木

　　事件概述: 公司发布2025H1 半年度业绩预告：预计2025H1 实现归母净利润为27.0 亿元到32.0 亿元，同比+66.2%~97.0%；2025H1 扣非归母净利润为22.3 亿元到27.3 亿元，同比+55.1%~89.9%。按业绩预告中值计算，2025Q2归母净利润21.9 亿元，同比+56.0%，环比+188.9%。
　　经营业绩高增单车净利润提升。预计2025H1 实现归母净利润为27.0 亿元到32.0 亿元，同比+66.2%~97.0%；对应2025H1 单车归母净利润为1.5 万元，同比提升约0.8 万元。销量方面，2025H1 年批发15.2 万辆，同比-18.3%；其中2025Q2 批发10.7 万辆，同比+6.5%，环比+135.8%。2025Q2，M5 交付1.4 万辆，占比12.8%，同比-1.0pct；M7 交付1.3 万辆，占比11.8%，同比-25.7pct；M9 交付3.9 万辆，占比36.7%，同比-12.0pct；M8 交付4.1 万辆，占比38.7%。我们认为，2025H1 同比下降主要源于产品迭代空窗期引发消费者延迟购买，2025Q2 同环比增长归因于问界M8 上市后预售订单在Q2 集中交付释放销量。中高端市场韧性较强，M8/M9 份额强势形成共振，品牌向上突破。
　　问界M8 切入40 万级高端市场，智能化优势成为核心竞争力。问界M8 系列分为Max、Max+、Ultra 三种增程版配置，均提供大五座和享六座两种座椅布局选项，售价35.98-44.98 万元。新车上市13 天大定超6 万辆，38 天订单破12 万辆，2025Q2 问界M8 批发销量4.1 万辆。我们认为，M8 精准卡位家庭高端结构性增量市场，有望在35-45 万中大型SUV 市场持续渗透，成为问界品牌销量增长新引擎。
　　港股IPO 深入全球化战略，技术创新+产品升级扩容国际高端市场。4 月28日，公司向港交所递交H 股上市申请，此次上市募集资金拟用于：1）新能源车型研发，加强海外车型的研发适配；2）提高魔方平台、智能座舱、辅助驾驶、动力系统等核心技术创新能力，实现“研发-生产-服务”的全面渗透；3）增加线上营销渠道，扩张海外销售渠道及交付能力，建立超能充电站网络；4）补充营运资金及一般公司用途。我们认为，港股IPO 旨在深化公司全球化战略，将打开公司新增长空间，强化技术护城河与产能扩张，加速高端品牌国际化本地化落地。
　　投资建议：M8/M9 形成共振，超级工厂产能支撑交付放量，机器人业务布局具身智能，港股IPO 落地加速全球化战略深入布局，有望构建公司业绩新增长曲线。预计2025-2027 年营业收入为1,788.9/2,289.4/2,593.5 亿元，归母净利润为105.1/143.6/151.4 亿元，对应2025 年7 月14 日收盘价130.03 元/股，PE 为20/15/14 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：车市下行风险；新车销量不及预期；盈利能力不及预期；全球化进度不及预期。