澜起科技(688008)：25Q2预计扣非净利中值环比+13.8% 高性能AI运力芯片放量势头强劲-格隆汇

机构：长城证券
研究员：唐泓翼/周安琪

　　预告25Q2 营收环比+15.5%，扣非净利创单季度历史新高，基本符合预期。
　　预告25H1 营收26.33 亿元，同比+58.2%，归母净利区间11.00~12.00 亿元，中值11.50 亿元，同比+93.9%，扣非净利区间10.30~11.20 亿元，中值10.75亿元，同比+97.5%。25H1 公司业绩大幅增长，主要系受益AI 产业趋势，1)DDR5 内存接口及模组配套芯片出货量显著增长；2)公司三款高性能运力芯片放量；带动DDR5 内存接口芯片及高性能运力芯片营收和整体毛利率增长。
　　预告25Q2 季度营收14.11 亿元，环比+15.5%，归母净利区间5.75~6.75 亿元，中值6.25 亿元，环比+19.0%，扣非净利区间5.27~6.17 亿元，中值5.72亿元，环比+13.8%，受益DDR5 渗透率提升及公司高性能运力芯片放量。测算25Q2 季度公司归母净利率区间40.74%~47.83%，中值44.29%，环比+1.31pct，扣非净利率区间37.34%~43.72%，中值40.53%，环比-0.59pct。
　　Q2 预计互联类芯片营收环比+16%，津逮服务器平台营收环比+13%。
　　1)第一大业务为互连类芯片，25Q1 单季度营收11.39 亿元，环比+17.2%，占总营收比重93.2%，毛利率64.50%，环比+1.08pct；预告25Q2 季度营收13.21 亿元，环比+16.0%，实现连续9 个季度环比增长。
　　2)第二大业务为津逮服务器平台， 25Q1 单季度营收0.80 亿元，环比-15.4%，占总营收比重6.5%；测算25Q2 季度营收0.90 亿元，环比+12.5%。
　　受益AI浪潮，Q2预计高性能运力芯片营收环比+18%，开启增长新引擎。
　　25 年1 月，1)推出PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer 芯片并已成功向客户送样；2) 推出第二子代 MRCD/MDB 芯片；3) 公司MXC 芯片已被列入首批CXL2.0 合规供应商清单，行业地位领先。公司三款高性能“运力”芯片新品快速放量，25Q1 合计营收1.35 亿元，预告25H1 合计营收2.94 亿元，同比大幅增长，其中25Q2 季度合计营收1.59 亿元，环比+17.8%。
　　国内内存接口芯片龙头，维持“增持”评级。
　　公司作为国内内存接口芯片龙头，将充分受益DDR5 渗透率提升及AI 浪潮，且津逮CPU 国内市场空间较大，国内本土厂商占比仍低，公司未来成长空间广阔。预计公司2025~2027 年归母净利润分别为27.25/35.27/44.51 亿元，对应25/26/27 年PE 为35/27/21 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球贸易摩擦；产品研发风险；客户集中风险；存货跌价风险。