山东黄金(600547)：受益金价上行 Q2业绩环比大幅提升-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：郭中伟/马焰明

　　事件：公司公告2025 半年度业绩预告，符合预期。2025H1 实现归母净利润25.5-30.5 亿元（yoy+84.3-120.5%），扣非净利润25.5-30.5 亿元（yoy+80.3-115.6%），主要系精益生产、金价上行；2025Q2 实现归母净利润15.2-20.2 亿元（qoq+48.5-97.3%），扣非归母净利润15.2-20.2 亿元（qoq+47.6-96.1%）。
　　价格端：据wind，25H1 金价723 元/克（yoy+38.3%），25Q2 金价773 元/克（qoq+15.2%）。
　　多项在建工程，资源优势加速向经济优势转化。卡帝诺项目：24 年11 月试生产，达产后预计平均年产金8.4 吨；焦家矿区整合项目：正在进行二期工程施工，达产后预计年产金18.854 吨；新城金矿整合项目：达产后预计年产金7.77 吨；西岭金矿和三山岛金矿整合项目：已取得495 万吨/年整合采矿许可证，达产后产金13.386 吨；甘肃金舜矿业：预计达成后年产黄金5-6 吨。
　　贵金属价格上行趋势不变：黄金本质为金融产品，具备收益性、安全性和流动性三重属性，2022 年后在俄乌冲突催化下，美元储备信用弱化，黄金核心定价因素由收益性转向安全性，主导金价上行趋势，当前我国央行黄金储备占比6.5%，横向对比仍处于偏低水平，当前去全球化趋势难以改变，全球信用格局重塑仍将继续，金价上行趋势不变，公司有望充分受益。
　　维持买入评级。维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为68.7/85.0/94.8 亿元，对应PE 为20/17/15x。未来伴随三大矿项目（焦家金矿/新城金矿/西岭金矿）逐渐落地，公司矿金产量存在较大成长空间，有望充分受益金价上行周期，将资源优势转化为经济优势，故使用市值/资源量能更好反映公司资源优势以及未来成长潜力，以24 年黄金资源量计算，当前公司吨黄金资源量市值为0.5 亿元，维持买入评级。
　　风险提示：金价下跌、成本波动、项目建设不及预期