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机构：申万宏源研究
研究员：王立平/刘佩
361 度发布2025 年二季度运营数据，终端零售表现亮眼。25 年二季度361 度成人装、童装线下流水均取得约10%的增长，电商平台流水增长约20%，表现符合预期。在线下客流疲软、零售波动的环境下依然取得亮丽表现，反映出公司高质价比产品获得认可，以及361度超品等渠道运营能力的提升，线上依托尖货爆款首发、产品专供等策略延续高增趋势。
库存水平保持健康，折扣率相对稳定。截止到二季度末，公司全渠道库销比保持在4.5-5 倍，维持稳健状态。折扣率方面，二季度线下折扣率约为7 折，线上鞋类与服装均维持在4-4.5折区间，折扣率相对稳定，运营质量保持稳健。
零售运营持续创新，新店型超品店运营扎实推进。根据公司二季度公开电话会交流，目前361 度超品店共有49 家，集合了全品类、全季节、全年龄段产品，陈列方式从传统的货架式陈列转为运动生活场景化打造，吸引用户按运动场景搭配购买。单店SKU 数可达700-800个，其中服装400-450 个，鞋类250-300 个。产品中约20%-30%为尖货爆款，40%-50%为中等价位的大众化货品，20-30%为基础款或者过季产品。以超全货品、超大门店，打造一站式的购物体验，在吸引客流、提升连带率以及生意规模等方面均有明显成效。考虑到超品店面积普遍为800-1000 平米，相当于5-7 家150 平的常规店，但导购等人员配备上明显比5-7 家常规店数量更少，且优质的门店形象更易聚拢客流，在租金等物业条件上也更有优势，预计整体盈利能力高于普通门店，因而能够吸引优质的分销商积极开店。目前超品店运营表现符合集团预期，全年维持80-100 家的开店规划。
产品深化“科技赋能产品创新升级”的战略，热门爆款持续涌现。在跑步领域，专业竞速跑鞋“飞飚FUTURE2 ”上新，满足跑者提速需求；推出“漫跑三剑客”产品，“赤焰MAX”、“爆沫5”、“半时跑2”分别主打稳定、缓震、轻弹，为跑步爱好者带来多样选择。篮球领域“禅7 ”篮球鞋在高强度的对抗中提供更轻更快及更强大的支撑保护。同时推出首款专业羽毛球鞋“制胜PRO ”。童装领域，为跳绳国家队打造儿童竞速跳绳鞋“闪跃1.0”，助力国家队跳出更快成绩；“猎风”速度型足球鞋也带来全新的实战体验。
品牌建设持续推进，代言人中国行即将开启，有望提升品牌热度。4 月361 度作为2025 年青岛马拉松荣耀赞助商，全力支持活动成功举办。“禅7”篮球鞋伴随品牌代言人阿隆·戈登在美国职业篮球联赛季后赛中，在关键时刻拿下比分扭转战局，引发广泛热议。7 月17日，361 度全球品牌代言人尼古拉·约基奇将正式开启“中国行”，5 天时间横跨广州、佛山、深圳、成都、石家庄、北京六座城市，届时将在361 度品牌门店与粉丝近距离互动，对话中国草根球员，共同推动中国篮球运动发展，有望进一步带动品牌热度及生意转化。
公司深耕运动行业二十余年，近几年加速在产品、品牌、渠道等方面深化内功，品牌升级持续推进，渠道优化效果逐渐显现。在消费分级的背景下，公司产品兼具高性价比和强功能性优势，渠道多分布在下沉市场，在短期体育赛事催化叠加公司长期高效的运营下，有望持续获得快于行业的增长，提升市占率，持续看好未来发展。维持盈利预测，预计25-27年净利润为13.0/14.5/15.8 亿元，对应PE 为7/7/6 倍，维持买入评级。
风险提示：线下恢复低于预期，存货风险增加；市场竞争加剧风险。