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机构：中原证券
研究员：李璐毅
点评：
联接业务收入和盈利同比大幅增长，感知业务市场占有率提升，智能制造业务订单增长较快。公司聚焦“感知、联接、智能制造”三大核心业务。国内算力光模块业务需求旺盛，公司光模块产能根据客户订单需求情况及时进行增加和调整。2024 年，公司光电器件、敏感元器件、激光加工设备占营收比分别为33.95%、31.33%、29.81%。2025H1，公司所聚焦赛道的市场主体业务大幅增长。其中，1）联接业务随着国内互联网及设备厂商算力需求激增，应用于算力中心建设的400G/800G 等高速光模块需求快速释放，收入和盈利同比大幅增长。2）感知业务紧抓新能源汽车渗透率创新高和出口增长的机遇，市场占有率进一步提升，PTC 加热组件、传感器的销售持续增长。3）智能制造业务受益于新能源汽车、船舶等行业设备更新及智能制造升级，迎来加速发展期，订单增长较快。
盈利能力提升，费用管控成效显著。2025Q1，公司销售净利率为12.12%，环比+1.85pct；期间费用率为11.10%，同比-3.18pct，环比-2.57pct，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率同比-2.3pct、-1.55pct、+1.02pct。公司推行精益生产，有效控制经营成本。海外生产基地完善生产工艺，全面提升生产效率和产品质量，引进当地合格供应商，控制成本，落实原产地要求。
公司具备硅光芯片到模块的全自研设计能力。2025Q1，研发费用同比+43.03%，公司持续加大新技术、新产品的研发投入力度。公司光电子信息产业研创园“下一代超高速光模块研发中心暨高速光模块生产基地建设项目”一期建设加快推进，预计2025 年7 月投产。产品方面，公司具备硅光芯片到模块的全自研设计能力，包括业界最新的用于1.6T 光模块的单波200G 自研硅光芯片和多种1.6T 光模块产品（DSP 和LPO）方案；具备硅光完整材料PDK 能力，自研硅光芯片，海外Fab 锁定产能、提量，同时增加海外第二备份Fab 产能，国内Fab 正在加快验证中。公司围绕当前InP（磷化铟）、GaAs（砷化镓）化合物材料，积极布局硅基光电子、铌酸锂、量子点激光器等新型材料方向，自主研发并行光技术（CPO、LPO等），同时积极推动新技术、新材料在3下.2一T代等更高速率光模块产品应用。公司于2025 年美国光通讯展推出适配下一代AI训练集群的CPO 超算光引擎、3.2T 模块解决方案。
全球化经营提速，海外业务拓展迅速。2024 年公司国内业务、国际业务占营收比分别为88.2%、11.8%。海外市场方面，部分互联网大厂资本开支投入预期上调，海外算力需求延续高景气度。公司联接业务海外市场推进顺利，2025 年有望在海外头部客户获得批量订单；业界领先1.6T 自研硅光模块，已接到中美知名OTT 客户正式送样通知；1.6T ACC/AEC 已在美国知名OTT 测试，准备小批量出货。产能方面，公司海外工厂已正式投产，将不断提升800G、1.6T 模块的量产能力，计划建造4 万平厂房以应对未来海外业务增长需求。
大模型和生成式AI 推高算力需求，光模块产业持续受益。根据IDC的测算，2024 年中国智算规模达725.3 EFLOPS，预计2028 年将达到2781.9 EFLOPS，CAGR 将达到39.9%；2024 年中国智算服务市场整体规模达到50 亿美元，2025 年将增至79.5 亿美元，2023-2028 年五年CAGR 达57.3%。LightCounting 预计2024-2029年全球数通光模块市场CAGR 将达到27%。大模型迭代加速的驱动下，海内外各大厂商持续加码AI 算力领域投入，在大模型、云计算、搜索及广告、生产力工具等赛道积极拥抱AI 商业化浪潮，发力布局AI 大模型应用及产品服务，带动算力基础设施产业链的高景气度，AI 产业链中光模块等产业持续受益。
盈利预测及投资建议：公司是全球领先的光模块厂商，国内算力光模块业务需求旺盛，海外业务推进顺利；在全球新能源汽车热管理和多功能传感器技术处于领导地位，PTC 产品市场份额持续提升，压力传感器突破新的增长点。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为17.97亿元、23.10 亿元、28.16 亿元，对应PE 分别为26.69X、20.76X、17.03X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：国际贸易争端风险；AI 发展不及预期；行业竞争加剧。