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机构：华鑫证券
研究员：尤少炜
工业和信息化部等七部门于2024 年3 月发布《推动工业领域设备更新实施方案》，提出到2027 年工业设备投资规模较2023 年增长25%以上，重点推动制造业高端化、智能化、绿色化发展，为工业电热元件应用提供增量空间。2024 年中国新能源汽车产销量分别达到1,288.8 万辆和1,286.6 万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，新能源汽车新车渗透率达到40.9%，推动车用热管理零部件需求持续增长。公司作为新能源汽车热管理系统的一级供应商，依托厚膜、电热管等多种加热技术路线，积极响应绿色低碳趋势，逐步扩大在下游客户的应用覆盖。
新能源车业务快速放量，客户结构持续优化支撑订单稳定性
2024 年公司新能源车电热元件收入1.57 亿元，同比增长28.95%，毛利率为31.61%，对整体业绩增长形成积极拉动。
分产品来看，新能源车电热元件生产量达305 万支，同比增长90.63%，出货量252 万支，同比增长45.66%，体现订单需求释放与交付能力提升。公司已与博格华纳、海信三电、法雷奥、马瑞利等多家全球知名客户深化合作，泰国工厂通过VDE 及关键客户审核，具备批量生产条件，有助于拓展海外市场份额，客户结构逐步向国际化与多元化延伸。
产能布局与柔性制造持续完善，盈利能力保持稳步提升
热威股份在浙江、泰国等地构建多基地产能布局，依托柔性制造和自动化改造，实现复杂定制化产品的交付能力。2024年公司电热元器件业务毛利率提升至30.72%，较2023 年增加0.7 个百分点，归母净利润同比增长19.90%，盈利水平稳步提升。2025 年第一季度，公司营业收入4.54 亿元，同比增长8.56%；归母净利润6,882 万元，同比增长20.54%；经营活动现金流净额同比增长426.8%，反映订单交付进度与回款效率改善。公司持续推进产线精益管理和费用控制，为后续业务扩张和盈利能力优化奠定基础。
盈利预测
预测公司2025-2027 年收入分别为21.22、23.40、25.54 亿元，EPS 分别为0.90、1.04、1.17 元，当前股价对应PE 分别为23.5、20.2、18.0 倍。考虑公司电热元件业务发展前景较好，盈利能力稳步提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
应收账款回收风险；毛利率波动风险；民用电器行业市场规模增长放缓及竞争加剧的风险；境外业务风险；商誉减值风险；存货跌价风险；汇率波动风险；募投项目风险；原材料价格波动风险。