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机构：中银证券
研究员：苏凌瑶
支撑评级的要点
石英纤维或成为算力时代电子布颠覆性材料，公司积极扩产跑马圈地。算力、5G 通信、汽车电子、航空航天等行业的发展对PCB 的信号传输速率、稳定性、完整性需求日益增长。
低介电电子布可以降低PCB 信号传输延迟和能量损失，是算力时代PCB 的核心材料之一。
根据PCB 网城报道，英伟达GB200 因为信号传输速率较高而采用了M8 材料和20 层HDI的设计以降低信号传输损耗。根据快科技报道，英伟达Rubin GPU 将采用台积电N3P 制程，支持8 层HBM4，并搭载NVLink 6 Switch，可以提供3600GB/s 的连接速度（相较于Blackwell的NVlink 5 Switch 的1800GB/s 翻倍）。考虑到Rubin 相较于Blackwell 进行了架构升级，我们预计Rubin GPU 适配的PCB 或将升级至M9 材料，并对低介电电子布性能提出更高的要求。根据菲利华《石英纤维的性能及应用》，石英纤维的介电损耗在1MHz/10GHz 下分别达到0.0001/0.0002，低于传统的D 玻纤和E 玻纤。石英纤维有望成为高频高速覆铜板低介电电子布的核心材料之一。菲利华是全球少数可以量产石英玻璃纤维的厂商之一，公司拥有石英砂、石英纤维、石英纤维电子布的全产业链能力。根据弘燊石英大会报道，菲利华子公司中益科技已经在石英纤维电子布领域深耕九年，其第二代超低损耗石英电子布采用棒拉法拉丝工艺，直接对标日本信越化学等国际巨头。菲利华已经启动较大规模的扩产计划，公司积极布局石英纤维电子布蓝海市场，抢占先发优势。
半导体夯实重要增长极，光学材料赋能大国重器。半导体石英制品具有高纯度、耐高温的特点。根据QYResearch 数据，2024~2031 年全球半导体石英制品市场规模将从32.26 亿美元增长至73.21 亿美元。根据弘燊石英大会数据，中国半导体石英制品国产化率不足10%，国产设备厂和Fab 厂都在积极推进国产化。菲利华石英玻璃精密加工能力在国内处于领先水平，公司半导体石英材料或部件已经通过AMAT、Lam、TEL、北方华创、中微公司的认证。根据中国粉体网报道，熔融石英是光刻机光学系统的重要材料之一。菲利华开发的无氯合成石英、高均匀性合成石英、低羟基和少羟基合成石英是紫外光学应用的优选材料。
同时菲利华通过子公司济南光微积极布局光掩膜板精密加工产能，填补了中国在该领域的空白。
航空航天、光伏和光通讯业务守正出奇。石英纤维是航空航天材料领域的“隐形冠军”，在雷达、隐身涂层载体、航天器防护罩等领域有出色应用。中国航空航天产业正通过技术升级和产能扩张，推动石英纤维在多个关键场景的应用深化。菲利华是中国航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，有望充分受益于中国航空航天行业的发展。菲利华在光伏领域提供石英砂、石英玻璃材料、石英玻璃制品的全产业链配套服务，并和国内多家知名光伏企业建立了战略合作伙伴关系。菲利华在光通讯领域亦和光纤光棒厂商保持长期战略合作关系。
估值
预计菲利华2025/2026/2027 年EPS 分别为1.16/1.65/2.45 元。截至2025 年7 月16 日，菲利华总市值约317 亿元。对应2025/2026/2027 年PE 分别为52.2/36.7/24.8 倍。首次覆盖，给予买入评级。
评级面临的主要风险
电子布技术进步速度不及预期。半导体和光学石英制品国产化进度不及预期。光伏和光通讯行业景气度下滑。航空航天行业需求复苏不及预期。原材料供应风险。