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机构：中信建投证券
研究员：竺劲/曹恒宇
公司作为上海市属基建国企，在基础设施施工、投资方面历史悠久、经验丰富，并逐步将业务拓展至基础设施运营和城市更新等方面。随着我国基建走入存量提质增效时代，公司也顺应行业新特征从设计施工走向投资、建设、运营全周期服务。公司积极拥抱数字化信息化，较早打造上海交通运维平台，将AI、机器人和无人机应用于城市运营、规划设计，探索数据交易，并开发了业内首个交通垂类大模型，公司在数据要素方面的优势有望引领公司持续发展，打造新增长点。
摘要
从设计施工走向基础设施全生命周期服务。公司作为上海市属基建国企，在基础设施设计施工、投资方面历史悠久、经验丰富，并逐步将业务拓展至基础设施运营和城市更新。目前公司在全国范围内的运营养护总里程已经超过2400 公里，且承担上海95%以上市管道路的运营养护任务，运营业务2024 年实现营收50.3 亿元，新签合同金额达58.6 亿元，运营毛利占总毛利比重达15.8% 。
随着我国基建走入存量提质增效时代，公司将从设计施工走向投资、建设、运营全周期服务。
城市交通数据要素引领公司发展新阶段，低空经济多环节覆盖。
公司数字化转型开展较早，存在城市规划设计、智慧运营、交通规划、智慧施工等多种实际应用场景，实际形成内部赋能+外部拓展的业务结构，在数据资产、交通大数据平台、AI 大模型研发、智慧运维平台等领域均形成了实际成果。2024 年，公司仅数字信息业务（不含内部赋能）就实现营收4.0 亿元，同比增长26.7%，毛利率为16.7%，较上年增长1.7 个百分点，2024 年累计中标金额达10.3 亿元。此外，公司也在积极探索引入无人机、智能巡检机器人应用在运营、设计等多场景，有望实现效率提升。
经营质量高，投资收益增厚利润，同时高股息特征明显。公司经营地域主要集中在长三角、珠三角和中原等地区，区域经济较为发达，2024 年上海市内营收占比为65.0%，施工业务上海市内占比为51.5%。从经营质量来看，公司毛利率、ROE、净利率等高于八大央企均值，在手资金充足，分红率已提升至35%以上，静态股息率达4.5%。
重申买入评级，目标价9.18 元。我们预测公司2025-2027 年EPS分别为0.94/0.97/1.01 元，维持买入评级与目标价9.18 元不变。
风险分析
1、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：
1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在房建合同，可能受此影响；2、新业务拓展可能不及预期。公司的智慧运维、数据要素等业务领域较为新颖，向外拓展可能不及预期。
3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的隧道、高速通行量不及预期，相关资产的受益可能受到影响。
4、公司营收、业绩受建筑施工板块影响较大，目前该板块营收占比约80%。