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机构：长江证券
研究员：马祥云/盛悦菲
齐鲁银行发布2025 年半年度业绩快报，上半年营收同比增速5.8%（一季度增速4.7%，二季度增速 6.7%），归母净利润同比增速16.48%（一季度增速16.47%）,扣非净利润同比增速17.1%。上半年不良率环比下降8BP 至1.09%，拨备覆盖率环比提升19pct 至343%。
事件评论
经营业绩稳步向好，预计继续保持上市银行前二。上半年营收环比增速提升，主要利息净收入同比增长13.6%（Q1 增速7.9%，Q2 增速高达19.1%）。利息净收入二季度实现双位数高增长预计核心源于净息差企稳回升+信贷扩表提速。上半年投资收益等非利息净收入同比-11.3%，二季度债市有所回暖，负增长主要去年同期基数高。
存款成本加速改善，预计息差企稳回升。齐鲁银行负债端存款成本率长期低于同业，而存款占比在可比同业中较高。资产收益率预计继续保持行业性下行，新发贷款收益率下降，2024 全年存款成本率下降12BP，预计未来仍有进一步下降空间，缓解息差下行压力。
异地分支机构保持扩张，支撑信贷高增速扩表。上半年贷款较期初增长10.2%，单季环比增速3.8%，预计仍以对公为主要投向。山东经济大省挑大梁，6 月末全省本外币贷款同比增速9.2%，明显高于全国水平，投融资增速保持领先。齐鲁银行是当前稀缺的仍在扩张异地分支机构的优质城商行，近年来分支机构加速扩张释放贷款增量，去年新开了菏泽、淄博两家分行，省内市占率提升空间显著，预计中期维度内信贷规模将维持高增速，推动资产规模扩表。上半年末存款较期初增长8.9%，Q2 环比增长3.5%。
资产质量稳中向好，主要指标连续七年优化。齐鲁银行上半年不良率较年初已累计下降10BP；关注率环比下降7BP 至0.96%，较年初累计下降11BP；拨备覆盖率较年初累计大幅提升21pct，连续创新高。资产质量全面改善是近年来盈利能力上行的核心驱动力，考虑目前对公信贷投向以国企为主，零售信贷占比低，房地产对公贷款占比仅1%，且随宏观经济企稳复苏，零售风险有所改善，因此我们预估今年不良净生成率将进一步降低。
齐鲁转债加速消化，估值有望逐步得到修复。近期可转债触发强赎后，目前余额已消化至17 亿，转股后资本实力将非常雄厚。2025 一季度末核心一级资本充足率10.3%，测算2025 年末将高达12%，为下一轮三年规划奠定高速扩表的基础。对于转股对股息率摊薄的影响，考虑银行通常会维持DPS 不下降，我们以齐鲁银行2024 年度DPS（0.27 元）进行测算，对应未来一年预期股息率为4.30%，分红比例小幅提升至29.8%，且中期维度股息率也将跟随利润增长有所提升。
投资建议：齐鲁银行长期成长空间清晰、业绩保持强势、资产质量全面向好。近期小股东重庆华宇以大宗交易方式减持，预计对股价影响有限。二季度以来受可转债转股影响压制，股价表现明显滞涨。目前估值仅0.77x2025PB、6.9x2025PE，消化转股后看好估值高弹性修复，长期重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。