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机构：方正证券
研究员：李珍妮/王雪尼
近日，中航信旗下民航信息服务平台航旅纵横App 正式上线“民航官方直销平台”功能，其整合接入了国内超37 航司的官方购票渠道，允许用户在单一界面完成多家航司直销机票的比价和购买，即在此平台上，机票价格与服务政策完全由航空公司直接发布和运营，航旅纵横作为平台方，不收取机票代理费。目前航旅纵横用户超过1 亿，用户基数和携程月活数量接近。
市场担心机票业务竞争加剧，OTA 有受创可能
航旅纵横此举引发市场对OTA 机票业务的担忧。OTA 的机票收入主要来自服务费及辅营产品，航旅纵横采用航司直销模式，承诺“无捆绑销售”，理论上消费者使用航旅纵横预订机票价格更优惠，有可能对OTA 机票业务造成分流，进而对其收入及利润造成不利影响。
估值层面：当前系恐慌情绪主导，商业逻辑上估值区间无需下修1）价格优势并非一切：旅游出行为低频消费，机酒在同一时段均有供应上限。商旅客群往往价格不敏感；休闲客群虽在意价格，但一方面其出游受节假日限制，另一方面其同样重视消费保障和出行体验，OTA 平台的C端服务需前期积累，短期难以被颠覆。
2）航旅纵横价格优势并非显著：航旅纵横虽承诺无抽佣、无捆绑销售，但经实测查询，其航班班次少于OTA 平台，且票价优势并不明显。且若双平台均选择意外伤害保障、延误保障等辅营产品，则航旅纵横价格优势进一步削弱。
3）航旅纵横品牌认知还需培育：航旅纵横为出行移动服务App，主要功能为航班动态查询、值机选座、电子登机牌等，虽用户基数不低，但月活或仍需打折扣，实际进行购票的月活用户更少，其仍需要投入资金来占领OTA 用户心智，C 端用户认可其服务质量更需时间。
4）OTA 优势在于有生态、有规模效应、可以组合拳应对竞争：OTA 具备酒店&交通&旅游复合生态，机票主要作用是引流，其核心盈利产品在酒店住宿。若航旅纵横后续与航司合作扩大、业务量提升，OTA 平台可采用解绑强制辅营产品，降低机票take rate 的方式避免被分流，且住宿、汽车票、旅游等有机会补充机票业务的下滑。
业绩层面：维持全年业绩指引
2024 年同程机票业务收入贡献约为23%（国内机票更低），利润贡献则更低，即便GMV 层面有扰动，对最终利润的影响也相对有限。叠加前文对OTA 及航旅纵横业务的对比，我们认为同程机票业务量短期受航旅纵横影响不大，25 年维持全年33~34 亿元经调整利润预期。
盈利预测：公司为国内一梯队OTA 平台，具备低成本获客优势，而长尾流量变现力持续增强，预计公司25-27 年营收分别为206/231/259 亿元，yoy+19%/+12%+12%；预计公司GAAP 净利润分别为26/31/36 亿元，yoy+30%/19%/18%（对应PE 为17/14/12X）；NON-GAAP 净利润分别为33/39/45 亿元，yoy+20%/+18%/+15%（对应PE 为13/11/10X）。
风险提示：宏观经济波动风险，竞争加剧风险，新业务拓展风险。